巨化股份(600160)2025年年报点评：25年业绩高增 看好制冷剂高景气延续

事件：公司发布2025 年年度报告，2025 年公司实现营业收入270 亿元，同比+10%，实现归母净利润38 亿元，同比+93%；其中Q4 单季度实现营业收入66亿元，同比+1%，环比-7%，实现归母净利润5 亿元，同比-24%，环比-55%。


　　点评：


　　2025 年制冷剂高景气延续，公司业绩同比高增：随着二代制冷剂（HCFCs）配额进一步削减，三代制冷剂（HFCs）自2024 年起实施生产配额制，制冷剂供给端持续收紧，叠加下游需求旺盛，制冷剂行业价格合理性回归上行，公司制冷剂相关产品盈利能力显著提升。2025 年，公司制冷剂均价39490 元/吨，同比+48%，销量34 万吨，同比-3%；氟化工原料均价3483 元/吨，同比-2%，销量35 万吨，同比+1%；含氟聚合物材料均价37830 元/吨，同比-3%，销量5 万吨，同比+4%；含氟精细化学品均价59307 元/吨，同比+8%，销量0.7 万吨，同比+31%。制冷剂行业高景气延续，带动公司盈利能力显著提升，致2025 年业绩同比大幅增长。


　　展望2026 年，供需格局延续不断优化趋势，看好行业景气持续上行：在环保政策的驱动下，制冷剂已发展有四代产品：第一代制冷剂全球已经淘汰使用；第二代制冷剂发达国家已全面淘汰，发展中国家已于2015 年启动相关淘汰进程；第三代制冷剂（HFCs）也已处于淘汰初期。2024 年起我国HFCs 正式进入配额时代，以不同品种HFCs 总产量配额口径计算，2024-2026 年我国HFCs 生产配额分别为74.85、79.19、79.78 万吨，内用生产配额分别为34.23、38.96、39.41万吨，可以看出在碳排放总量确定的前提下，我国HFCs 总产量配额保持大致稳定。需求端，2026 年国家补贴持续进行，消费提振政策持续性较强，有望持续刺激空调、汽车销量的增长，带动对应的制冷剂消费需求。伴随供需格局的持续优化，进入2026 年Q1，产品市场价格延续上涨趋势，我们持续看好制冷剂行业景气度上行。


　　盈利预测、估值与评级：制冷剂景气上行，公司盈利能力持续提升，我们上调公司2026-2027 年盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计2026-2028 年公司归母净利润分别为59.49 亿元（上调16%）/68.68 亿元（上调9%）/75.12 亿元，折合EPS 分别为2.20/2.54/2.78 元。维持公司“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期，技术迭代风险，产品价格大幅波动。

□.赵.乃.迪./.蔡.嘉.豪    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司