山金国际(000975)：26Q1业绩符合预期 充分受益金价上行

公司公告2026Q1 业绩，符合预期。2026Q1 公司实现营收59.4 亿元（yoy+37.4%，qoq+182.4%），归母净利润13.9 亿元（yoy+100.9%，qoq+172.2%），扣非归母净利润14.5 亿元（yoy+106.1%，qoq+147.7%），主要系金价上涨，以及公司多销售黄金库存。


　　产销量：26Q1 矿产金产量1.7 吨（qoq-18%），销量2.0 吨（qoq+81%），矿产银产量24.8 吨（qoq-46%），销量33.7 吨（qoq+5%），铅精粉产量1646 吨（qoq-49%），销量2161 吨（qoq-10%），锌精粉产量2523 吨（qoq-52%），销量3209 吨（qoq-16%）。


　　售价：26Q1 矿产金1070 元/克（qoq+15%），矿产银18 元/克（qoq+106%），铅精粉16789 元/吨（qoq+10%），锌精粉18534 元/吨（qoq+22%）。


　　成本：26Q1 矿产金165.2 元/克（qoq+31%），矿产银3.9 元/克（qoq-9%），铅精粉6061元/吨（qoq-33%），锌精粉6898 元/吨（qoq-27%）。


　　内生外延，打开成长空间。1）存量金矿有增产空间：青海大柴旦具备较大增储潜力，青海大柴旦青龙沟金矿扩建项目及输变电站工程按计划推进，新建尾矿库完成前期手续；黑河洛克选厂技改工程投产见效；2）纳米比亚Osino 公司项目：预计2027 年上半年投产，预计投产后矿金年产量5 吨，据可研全维持成本为1011 美元/盎司；3）芒市华盛金矿：矿权整合取得积极进展，2025 年公司收购云南西部矿业股权（持有云南省潞西市大岗坝地区金矿勘探探矿权），以及云南省潞西市勐稳地区金及多金属矿勘探探矿权。


　　推进港股上市，持续关注收并购机会。2025 年6 月公司公告拟发行H 股，将加强公司收并购资金优势，公司持续关注高质量资产并购机会。


　　维持增持评级。新增28 年盈利预测，因金价上涨较多故上调26-27 年盈利预测，预计公司26-28 年归母净利润分别为58.8/78.2/84.5 亿元（26-27 年原预测为39.1/53.4 亿元），对应PE 为13/10/9x，维持增持评级。


　　风险提示：金价下行，产量不及预期，项目建设不及预期

□.郭.中.伟./.马.焰.明./.陈.松.涛    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司