成都银行(601838)：息差筑底回升 营收布局长期韧性

事件：


　　4 月22 日，成都银行发布2025 年年度报告及2026 年一季度报告：


　　1）2025 年实现营业收入236 亿，同比增长2.7%，实现归母净利润133 亿，同比增长3.3%。2024 年加权平均净资产收益率为15.4%，同比下降2.4pct；2）1Q26 实现营业收入62 亿，同比增长6.5%，实现归母净利润32 亿，同比增长4.8%。1Q26 年化加权平均净资产收益率为14.0%，同比下降0.8pct。


　　点评：


　　息差企稳回升带动利息净收入强势增长，削峰填谷银行同步强化拨备计提。成都银行26Q1 营收、拨备前利润、归母净利润同比增速分别为6.5%、6.8%、4.8%，较2025 年分别提升3.8pt、3.5pct、1.5pct。其中利息净收入同比高增17.3%，规模保持两位数扩张的同时，更多得益于负债端成本改善，以及去年同期受按揭贷款重定价影响的资产端收益率低基数，测算口径下，26Q1 净息差为1.62%，较25Q4环比回升2bp。其他非息同比下降48.4%，但仅占营收的7.5%、拖累有限。核心营收压力趋缓下，公司抓住窗口期主动加强拨备计提力度，信用减值损失同比增长17.0%、对应信用成本同比上升1bp 至0.28%，使得归母净利润增速略低于营收端。


　　扩表节奏进一步放缓，更加重视结构优化。26Q1 末成都银行资产、贷款同比增速分别为10.5%、10.8%，增速较2025 年分别下降1.4pct、5pct，自25Q3 以来公司持续深化结构调整，规模增长小幅缩量。2025 年新增贷款1171 亿元，与2024年的1169 亿元基本持平，但25Q4 仅增121 亿元、同比少增81 亿元，其中对公少增63 亿元；26Q1 开门红新增贷款346 亿元、同比少增303 亿元，其中对公少增279 亿元。从贷款投向看，2025 年对公、票据、零售分别贡献了贷款增量的72.7%、17.2%、10.1%，广义基建相关贡献了贷款增量的54.9%，制造业、批发零售和个人消费贷分别占增量的3.7%、11.5%和5.6%，但个人消费贷和批发零售业贷款分别同比增长29.9%、26.8%，增速显著高于其他贷款。公司强化实体和零售信贷的转型持续深化，2025 年已完成成都市17 条重点产业链金融服务全覆盖，紧跟“立园满园”行动，组织千人团队深入“3+22+N”园区体系，走访企业超万户、投放信贷750 亿元，同时推出“成小微”品牌，但受当前环境影响及转型循序渐进，阶段性规模增速或有阵痛期。


　　非信贷类资产方面，金融投资2025 年新增446.7 亿元、同比增长12.6%，但26Q1增速降至7.4%、单季新增75.8 亿元。同业资产2025 年压降133.4 亿元，26Q1 新增354.9 亿元，主要是存放央行和买入返售分别增加224.5、154.3 亿元，或与26Q1信贷投放缩量同时货币市场流动性宽松有关。


　　存款同步缩量增长，流动性宽松下负债端增加市场资金组织。26Q1 末成都银行总负债、存款同比增速分别为10.1%、7.4%，增速较2025 年下降1.5pct、4pct，单季新增存款494 亿元、同比少增290 亿元，存贷两侧同步缩量增长。结构上定期化趋势未见明显改善，26Q1 零售定期存款贡献了增量的103.5%，零售活期较年初下降14 亿元、同比少增25 亿元，对公活期增长144 亿元、同比少增251 亿元，但对公定期存款部分回填25Q4 降幅，期末活期存款占比为26.6%、持平于年初。市场类负债方面，26Q1 应付债券、金融同业分别减少68 亿元、增加313 亿元，流动性宽松下成都银行减少了同业存单余额，增加价格更灵活的短久期资金组织。季末二者合计占计息负债的23.5%、较年初+0.5pct。


　　25Q3 息差拐点确立，2026 年有望同比回升。财报披露口径，成都银行2025 年累计净息差为1.59%，较25H1 下降3bp、较24A 下降7bp，其中贷款收益率、存款付息率分别较24A 下降40bp、26bp 至3.96%、1.90%。测算口径，成都银行单季净息差已在25Q3 的1.54%见底，25Q4、26Q1 环比分别回升6bp、2bp 至1.60%、1.62%。具体看：1）资产端收益率延续下行趋势，25Q3-26Q1依次为3.44%、3.36%、3.25%，26Q1 同比下降26bp，持续消化2025 年5 月LPR 下调带来的新发调降和存量重定价。2026 年3 月全国企业贷款和个人住房按揭贷款新发加权平均利率稳定保持3.1%，贷款存量部分的溢价空间已不高；同时，2025 年公司债券投资收益率同比下降57bp 至2.79%，随着利息净收入增长恢复、营收压力趋缓，预计2026 年债券卖出兑现的规模有望显著下降，也利好投资收益率缓幅迭代。综合后，2026 年资产端收益率仍在下行通道，但降幅收窄。2）负债端成本率加速改善，25Q3-26Q1 依次为1.95%、1.86%、1.74%，26Q1 同比降幅已至22bp，预计下半年改善节奏边际放缓，但已为全年息差企稳留足空间。


　　非息收入增长放缓，主动蓄力巩固长期营收韧性。26Q1 成都银行非息收入5.6亿元、同比下降44.5%，营收占比降至9.1%。其中：1）手续费及佣金净收入同比下降12.0%至1 亿元，除部分业务费率调降外，或与结构转型初期增加业务基础投入有关；2）其他非息收入同比下降48.4%至4.7 亿元，公允价值变动损益扭亏为盈、创收3.1 亿元。债券价值重估贡献正向营收以及利息净收入强劲下，公司主动减少浮盈债券兑现力度，26Q1 投资收益同比下降87.9%、由10.8亿元减至1.3 亿元，其中AC 浮盈兑现由3.7 亿降至0.08 亿元，平缓消化2025年高基数，并为营收长期稳健预留空间。


　　资产质量保持稳健，不良生成率保持低位稳定。26Q1 末成都银行不良率持平于0.68%，关注率自25Q2 以来保持下行趋势、较年初-3bp 至0.31%。年末对公不良率持平年中为0.59%，零售不良率较年中上升13bp 至1.11%，但零售贷款仅占17%，叠加公司2025 年不良生成率稳定在0.18%的较低水平，全年不良生成、不良核转分别较2024 年下降15%、55%，整体风险可控。26Q1 末拨贷比较年初下降4bp 至2.87%，拨备覆盖率较年初微降2.1pct 至424.1%，全年有望维持在400%以上，风险抵补能力充足。26Q1 核心一级资本充足率9.1%、较年初提升19bp，短中期发展空间富足。


　　盈利预测、估值与评级。成都银行位于重大国家战略交织汇集的重点区域，基建项目储备充沛，产业经济蓬勃发展，公司巩固传统政信业务优势的同时，积极培育产业金融和零售消费贷第二增长曲线，布局长远，强化发展韧性。转型期间，公司规模增速或较前期有所放缓，但行稳致远，资产质量优异，风险抵御安全垫厚实，2025 年ROE 15.4%仍位于上市银行第一梯队。分红率为归母普通股净利润的30.04%，每股分红金额0.92 元，对应股息率5.07%，2026 年新增中期分红，性价比突出。预计公司2026-2028 年净利润增速分别为5.4%、5.2%、5.1%，对应BVPS 为23.45、25.92、28.53 元/股，现价对应2025、2026 年PB 估值分别为0.86xe、0.77xe，维持“增持”评级。


　　风险提示：宏观经济超预期下行，结构性风险暴露幅度或上升；实体融资需求恢复不及预期，资产端定价和扩表节奏或低于预期。

□.王.一.峰./.刘.源    .光.大.证.券.股.份.有.限.公.司