登康口腔(001328)：2026Q1利润表现优异 看好冷酸灵品牌稳健增长

投资要点：


　　公司发布2025 年及2026Q1 业绩公告，2026Q1 利润表现超预期。2026Q1 收入4.95 亿元，同比增长15.09%，归母净利润0.52 亿元，同比增长20.01%，扣非净利润0.47 亿元，同比增长32.06%。2025 年公司收入17.16 亿元，同比增长9.98%，归母净利润1.81 亿元，同比增长12.35%，扣非净利润1.55 亿元，同比增长14.51%。


　　技术驱动爆品矩阵与新品升级攻坚，推动毛利率改善。公司积极推进产品结构升级，毛利率趋势改善，2025 年毛利率为52.23%，同比提升2.86pct。公司爆品打造卓有成效，医研系列高端牙膏形成“专效修护+源生修护”双爆品矩阵，推动亿元级医研平台销售翻番再创佳绩。分产品看，2025 年公司成人牙膏收入13.80 亿元，同比增长10.71%，成人牙刷收入1.75 亿元，同比增长8.85%，儿童牙膏收入0.79 亿元，同比增长8.80%，儿童牙刷收入0.29亿元，同比下滑3.65%，电动牙刷收入0.14 亿元，同比增长45.72%，口腔医疗与美容护理产品等收入0.37 亿元，同比下滑2.90%。


　　线上积极发力，线下实现广阔的深度分销，构筑壁垒深厚。分渠道看，2025 年公司电商模式收入5.88 亿元，同比增长22.33%，经销模式收入10.93 亿元，同比增长5.90%，直供模式收入0.28 亿元，同比下滑31.09%。公司拥有层次分明、全面覆盖的销售网络体系，制定了“精耕分销、强化KA、电商和新零售并举、拓展新渠道”的销售渠道策略，开拓OTC 渠道以及口腔院线，口腔诊所专业渠道，进一步完善了线上线下多渠道协同发展的良好态势。公司根据“依托客户、业务前移、重心下沉、强化分销、服务市场”的渠道运作方针，通过分布在全国30 余个省、自治区、直辖市以及2,000 余个区/县的经分销商，实现了对数十万家零售终端的覆盖。在电商渠道，借助中心电商和兴趣电商两大平台以“顶层设计，战略发展，精细落地，品效一体”为指导原则，清晰品牌定位，爆品战略优先导向，构建高质量电商产品矩阵。


　　多品牌矩阵布局，品牌价值深入人心。公司实行多品牌、多品类、多品种发展战略，公司旗下拥有核心品牌“登康”“冷酸灵”，以及高端专业口腔护理品牌“医研”、儿童口腔护理品牌“贝乐乐”、高端婴童口腔护理品牌“萌芽”。公司品牌营销模式向品效一体化转型升级，全年品牌曝光近100 亿次，A3 用户资产拉新超5000 万人次。公司的核心品牌“冷酸灵”在抗敏感牙膏细分领域拥有60%左右的市场份额，是中国抗敏感牙膏市场的领导品牌，根据尼尔森2025 年线下零售统计数据，公司成人牙膏和儿童牙膏市场零售额份额位均居行业第三，牙刷和儿童牙刷市场零售额份额位居行业第二和第一。


　　2025 年毛利率同比改善，强化品宣销售费用投放增加。2025 年公司毛利率为52.23%，同比提升2.86pct，净利率为10.55%，同比提升0.22pct，期间费用率为41.20%，同比提升2.03pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为34.56%、4.25%、3.03%、-0.64%，分别同比+2.57、-0.49、-0.05、+0.00pct，销售费用率同比提升主要与强化品牌宣传、推广新品增加费用投放等有关。2026Q1 年公司毛利率为52.59%，同比下滑2.92pct，净利率为10.46%，同比提升0.43pct，毛利率下滑主要与渠道结构变化有关。期间费用率为41.01%，同比下滑2.94pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为35.76%、3.23%、2.63%、-0.61%，分别同比-2.85、-0.26、+0.07、+0.09pct。


　　牙膏行业当下国产品牌份额提升正当时。公司冷酸灵品牌资产积淀深厚，国民品牌形象深入人心，抗敏功效成功占领消费者心智，立足口腔大健康积极进行品类拓展，新业务快速放量；线下经分销体系壁垒深厚，积极发力电商渠道，创新营销打造国货新动能，看好公司持续稳健增长。考虑公司持续费用投放推新品、提升品牌心智，我们略下调2026-2027 年归母净利润预期至2.25、2.70 亿元（前值为2.37、2.86 亿元），新增2028 年归母净利润预期3.18 亿元，2026-2028年归母净利润预期同比增速分别为24.5%、19.8%、17.6%，维持“增持”评级。


　　风险提示：电商竞争加剧，新品推广不及预期。

□.屠.亦.婷./.庞.盈.盈    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司