通富微电(002156)：核心工厂营收和利润创新高 持续加大先进封装投入

事件：公司发布2025 年报，实现营业收入279.21 亿元，YoY+16.92%；归母净利润为12.19 亿元，YoY+79.86%；扣非净利润为8.41 亿元，YoY+35.34%。单四季度来看，公司实现营业收入78.05 亿元，YoY+14.78%，QoQ+10.27%；归母净利润3.58 亿元，QoQ-20.11%；扣非净利润为0.63 亿元，QoQ-82.5%。公司业绩符合预告区间。


　　投资要点：


　　苏州和槟城营收与利润创下历史新高。根据公告，1）南通通富：2025 年实现营收26.79 亿元，YoY+22.7%，亏损3.74 亿元；2）合肥通富：2025 年实现营收12.17 亿元，YoY+27.4%，扭亏为盈；3）通富超威苏州、通富超威槟城：作为AMD 核心封测工厂，2025 年合计实现营收173.82 亿元，YoY+13.5%，盈利能力持续提升，实现净利润14.52 亿元，YoY+9.5%，其中槟城工厂3nm 多芯片产品封装通过验证，bumping 和晶圆测试10 月顺利投产，良率远超客户预期；4）通富通科：依托MCU 和功率器件产品，通科基地快速增长，2025 年实现营收15.98 亿元，YoY+82%，亏损收窄为0.8 亿元。2026 年公司营收目标为323 亿元，较2025 年增长15.68%。此外为实现经营目标，并为今后的生产经营做好准备，公司及下属控制企业南通通富、通富通科、合肥通富、厦门通富、通富超威苏州及通富超威槟城等计划2026 年在设施建设、生产设备、IT、技术研发等方面投资共计91 亿元。


　　抓住市场机遇，实现业务多元化增长。2025 年公司精准把握国内模拟芯片国产化窗口，与客户形成产能与技术的战略互补，国内营收提升20%以上，产能利用率同步优化；在电源管理芯片领域，深化与电源管理芯片头部客户合作，市场份额显著扩大，带动亿级营收增长；在汽车电子领域，车载业务在汽车智能化、电动化趋势下快速扩张，依托成熟的车载平台优势，客户覆盖数量翻番，应用场景从传统控制系统延伸至智能座舱、底盘控制等核心领域；在存储领域，存储芯片受益于景气度提升以及国内半导体供应链协同影响，营收同比大幅增长；在显示驱动领域，成功突破显示驱动两大龙头客户，产值实现两位数增长。公司的圆片级封装在音频芯片、电源管理芯片等领域与国内头部客户全面合作，封装需求旺盛。在AI 算力爆发式增长的背景下，公司快速打开市场，获得行业高度认可，实现业绩开门红，充分展现了在高性能产品封装领域的技术实力和市场竞争力。


　　收购京隆补强测试环节。公司于2025 年2 月13 日完成了以自有资金收购京隆科技26%股权的交割工作，京隆在高端集成电路专业测试领域具备差异化竞争优势，收购其部分股权可形成战略协同，提高投资收益，带来稳定的财务回报。


　　调整盈利预测，维持“增持”评级。根据公司2026 年业绩指引，我们主要调整公司各工厂的收入预期，调整26-27 年归母净利润预测至15.32/17.37 亿（原预测14.73/20.2 亿），并新增2028 年预测19.51 亿，对应26-28 年PE 为47/41/37X， SW 集成电路封测（除负值和通富微电外）平均PE（TTM）约为125X，维持“增持”评级。


　　风险提示：大客户订单不及预期；行业景气度不及预期；海外供应链风险。

□.袁.航./.杨.海.晏    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司