国药股份(600511)：业务表现稳健 投资收益稳定增长

公司1Q26 收入/归母净利润/扣非归母净利润135.55/4.74/4.65 亿元，同比+6.6%/+3.3%/+4.2%。公司1Q26 业务稳健，收入及净利润稳定增长。我们认为公司基本业务稳固，长期增长逻辑稳健，维持买入评级。


　　1Q26 投资收益同比稳定增长


　　1Q26 对联营企业投资收益1.12 亿元，同比+8.9%，保持稳定增长。若剔除投资收益，1Q25 归母净利润为3.62 亿元，同比+1.7%。我们认为1Q26 仍有部分子公司拖累整体业绩表现。


　　1Q26 公司销售、管理及研发费用率同比降低，毛利率同比略下降1Q26 销售/管理/研发/财务费用率分别为1.07%/0.74%/0.09%/-0.02%，同比-0.13/-0.03/-0.01/+0.03pct。公司持续控制费用，销售、管理及研发费用率同比降低。1Q26 毛利率为6.10%，同比-0.22pct，我们认为或由于毛利率较高的工业业务收入占比降低，以及批发业务受集采控费影响。


　　经营稳健的医药流通龙头，维持“买入”评级


　　我们维持盈利预测，预测公司26-28 年归母净利润分别为20.2/20.8/21.4 亿元，同比+1.3%/+2.6%/+2.9%，对应EPS 2.68/2.75/2.83 元。考虑到公司精麻分销市占率领先，北京普药配送业务稳固，公司业绩及投资收益均稳定增长，短期子公司业绩波动不改长期增长逻辑，我们给予公司26 年13x PE估值（可比公司26 年Wind 一致预期均值12x），对应目标价34.86 元，维持目标价。


　　风险提示：精麻产品业绩不及预期；北京地区医药配送收入增长不如预期。

□.代.雯./.孔.垂.岩./.王.殷.杰    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司