南钢股份(600282)：钢材量增+焦炭改善或助业绩修复

2026 年一季度，公司实现营业收入144.14 亿元（yoy +0.42%），归母净利润5.97 亿元（yoy +3.23%），扣非归母净利润4.31 亿元（yoy -13.62%）。


　　公司业绩增量主要来自天工股份公允价值变动收益（增加归母净利润1.40亿元），剔除该因素后扣非利润下滑主因钢材价格同比下降，但钢材销量同比增长7.00%及印尼焦炭放量形成一定对冲。展望后市，随着印尼焦炭产能持续释放及产品结构持续优化，业绩有望改善。维持"买入"评级。


　　26Q1 扣非净利承压，钢材价格下行拖累主业盈利盈利方面，公司2026Q1 销售毛利率为11.90%（yoy +0.11pct），在钢价下行及原燃料价格分化背景下实现微增，显示一定的成本传导能力。费用方面，2026Q1 期间费用率8.21%，同比提升0.15pct，整体费用管控仍较为稳健。其中销售费用1.31 亿元（yoy +12.34%），管理费用3.81 亿元（yoy+4.55%），研发费用5.87 亿元（yoy -0.76%），财务费用0.84 亿元（yoy-0.27%）。非经常性损益方面，2026Q1 公司确认非经常性损益合计1.66亿元，其中天工股份公允价值变动收益增加归母净利润1.40 亿元，剔除该因素后扣非归母净利润同比下降13.62%，反映主营业务盈利承压。


　　26Q1 量增价减，印尼焦炭持续放量形成有效对冲26 年一季报公司实现营业收入144.14 亿元（yoy +0.42%），归母净利润5.97 亿元（yoy +3.23%），扣非归母净利润4.31 亿元（yoy -13.62%）。


　　据公司披露及行业数据，2026Q1 全国粗钢产量同比下降4.6%，CSPI 钢材价格指数均值同比下降4.45%；公司钢材产量227.01 万吨（yoy +6.83%），钢材销量226.81 万吨（yoy +7.00%），钢材综合平均销售价格3,856.80元/吨（不含税，yoy -5.48%），销量增长基本对冲价格下跌对收入的影响。


　　印尼焦炭业务方面，2026Q1 印尼金瑞新能源科技有限责任公司焦炭销量58.46 万吨（yoy +47.88%），印尼金祥新能源科技有限责任公司焦炭销量65.50 万吨（yoy +25.91%）。印尼焦炭业务持续放量，成为公司重要增长极。


　　产品结构优化持续推进，印尼项目产能释放有望带动业绩改善公司持续推进产品高端化战略，致力于提升高附加值产品占比。业务层面，公司产品结构以专用板材、特钢长材、建筑螺纹为主，同时布局环境、资源等业务板块，重点提升专用板材和特钢长材的盈利稳定性，推进印尼焦炭项目产能进一步释放。市场层面，持续深化与下游客户的战略合作，积极拓展海外市场。2026 年3 月，公司实际控制人中国中信集团有限公司完成内部持股结构变更，控股股东和实际控制人保持不变，治理结构稳定。随着印尼焦炭项目产能持续释放及国内钢铁产品结构优化，公司业绩有望改善。


　　维持“买入”评级


　　考虑到公司高端品种持续提升盈利中枢， 我们维持盈利预测， 测算2026-2028 年公司归母净利润分别为28.6/33.2/38.3 亿元，对应EPS 分别为0.46/0.54/0.62 元。可比公司2026 年一致预期PE 均值为11.2X，考虑到公司盈利稳定性较强， 我们维持公司溢价率并给予公司2026 年17.03XPE，目标价7.83 元（前值8.51 元，基于2026 年PE18.1X）。维持“买入”评级。


　　风险提示：下游需求不及预期；钢材价格大幅下跌；原材料价格大幅上涨；海外项目运营风险。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司