长久物流(603569)：核心主业稳固 国际业务结构优化提质增效

投资要点：


　　事件：长久物流发布2025 年报。2025 年公司实现营业收入36.93 亿元，同比下降8.17%，归母净利润-0.87 亿元，业绩略不及预期，主要原因为公司对预期可能发生信用减值损失和资产减值损失的相关资产计提减值准备，2025 年度确认的信用减值损失和资产减值损失共计0.88 亿元。


　　公司核心主业稳固，静待政策红利释放。25 年公司整车业务收入达到23.66 亿元，同比增长1.24%，主要得益于公司整车运输量稳健增长，25 年全年累计完成整车运输294.97 万台，同比增长7.01%；其中乘用车运输275.46 万台，同比增长6.45%；商用车运输19.51 万台，同比增长15.52%，但前三季度整车运价尚未回归合理区间，毛利率承压，我们看好未来行业价格在治超政策的推动下回归合理区间。另一方面，公司在上一轮治超周期（2017-2018 年）购置的大量车辆将逐步结束折旧，预计将带来显著的成本下降。


　　国际业务战略调整见效，打造多式联运闭环与客户护城河。25 年受境外地缘政治、政策变动等多方面的影响，公司国际业务收入规模有所下降，在此背景下公司主动调整国际业务结构，毛利率同比增加6.18pct。公司国际业务依托中欧班列与自持“久洋隆”等三艘滚装船，构建“公铁水”多式联运体系，服务延伸至KD 件运包、TIR 运输等综合物流，深度绑定吉利、奇瑞、长城、比亚迪等主流车企出口订单，筑牢国际业务基本盘，同时通过数据中台探索电池残值评估等增值服务，加速向汽车全生命周期服务商升级。


　　下调盈利预测，维持“买入”评级。结合公司25 年业绩情况，25 年公司主业稳健增长，但受国际业务战略调整及新能源业务计提减值的影响公司利润承压，同时考虑到油价大幅上涨的影响，我们下调公司整车业务、国际业务及新能源业务收入增速假设。基于以上假设，我们下调公司2026E-2027E 盈利预测，新增2028E 盈利预测，预计公司2026E-2028E 归母净利润分别为2.21/3.31/3.91 亿元（原2026E-2027E 盈利预测为4.42/5.34 亿元），对应PE 分别为17x/12x/10x。选取相对估值法，美股JB 亨特、ODFL 主营业务均为地面货运业务，26 年可比公司平均估值倍数为39x，远高于长久物流26 年PE 估值，维持“买入”评级。


　　风险提示：油价大幅上涨；运价波动风险；汽车产销量不及预期风险；行业竞争加剧风险；新业务进展不及预期风险。

□.范.晨.轩./.闫.海    .上.海.申.银.万.国.证.券.研.究.所.有.限.公.司