劲仔食品(003000)：Q1收入增长亮眼 员工持股凝聚发展信心

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报，25 年公司实现营业收入24.43亿元，同比+1.28%；归母净利润2.43 亿元，同比-16.68%；扣非归母净利润2.01 亿元，同比-22.78%。26Q1 公司实现营业收入7.39 亿元，同比+24.16%；归母净利润0.71 亿元，同比+5.48%；实现扣非归母净利润0.66亿元，同比+23.00%。


　　直营渠道提速高增，小鱼、禽类制品需求回暖。分品类看，25H2 公司鱼制品/ 禽类制品/ 豆制品/ 蔬菜制品和其他分别实现营收8.89/2.53/1.17/0.61 亿元，同比+7.09%/+0.50%/-14.64%/-5.65%，鱼制品稳健增长，禽类制品下半年需求回暖。分渠道看，公司25H2 线下/线上分别实现营收11.60/1.59 亿元，同比+6.32%/-16.90%；经销/直营分别实现营收7.87/5.32 亿元，同比-17.58%/+62.32%，鱼制品及禽类制品直营渠道收入持续高增拉动整体增长，经销渠道持续承压。此外，25H2 公司净增经销商数量183 名，截至25 年末合计经销商数量3685 名。


　　26Q1 费用端实现良好控制对冲毛利率下行压力。25 全年/26Q1 公司实现毛利率29.29%/27.03%，同比-1.18/-2.88pct，主要系蔬菜制品、鱼制品毛利率下行拖累。费用端，25 全年/26Q1 公司销售费用率同比+1.12/-2.78pct，管理费用率同比+0.69/-0.34pct，研发费用率同比+0.10/-0.27pct,财务费用率同比+0.43/+0.33pct，四费合计同比+2.34/-3.06pct，26Q1 各项费用率实现良好控制，有效对冲毛利压力。此外，26Q1 公司政府补助、结构性存款公允价值变动损益同比减少亦对盈利能力带来一定扰动。结合以上，公司25 全年/26Q1 分别实现归母净利率9.94%/9.64%，同比-2.14/-1.71pct；扣非归母净利率8.25/8.88%，同比-2.57/-0.08pct。


　　经营趋势转好，员工持股计划彰显信心。公司坚持聚焦健康零食赛道，把握行业快速增长机遇，26Q1 公司已呈现出较强增长提速趋势。结合此前公司发布《2026 年员工持股计划（草案）》，拟面向6 名董高及92 名其他核心人员，以每股5.23 元的价格受让至多505 万股股票，并设置业绩考核目标：以25 年为基数，26/27 年营收增长率不低于20%/44%,触发值15%/32%，充分彰显公司成长信心。


　　盈利预测与投资建议：基于公司25 年年报及26 年一季报业绩，我们下调公司26-27 年盈利预测，预计公司26-27 年公司归母净利润为2.97/3.68亿元（前次3.26/4.00 亿元），并引入28 年盈利预测4.56 亿元，26-28 年归母净利润分别同比+22%/+24%/+24%，对应26-28 年P/E 为16x/13x/10x。


　　维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料成本上涨风险，量贩零食渠道增速放缓风险，行业竞争加剧风险，新品推广不及预期。

□.龚.源.月./.童.杰    .华.福.证.券.股.份.有.限.公.司