崧盛股份(301002)：内生外延 迈向商业航天+机器人大时代

从LED 电源制造商迈向多元化科技企业。公司是国内LED 驱动电源知名企业，自主掌握多项核心技术，下游覆盖户外照明、工业照明、植物照明、专业照明四大领域。公司近年培育储能逆变器/变流器作为第二增长曲线，历经近4 年的内生孵化，公司储能逆变器业务即将迎来快速放量阶段。同时，公司携手重庆精刚布局减速器，有望打造成支撑长期增长的第三曲线。


　　公司正处于转型关键期，储能业务的前期投入导致公司利润承压。2025 年三季度公司实现收入6.94 亿元，同比增长6.5%；实现归母净利润0.07亿元，同比下滑62.91%。2026 年公司储能业务有望扭亏并贡献可观利润，并同步提升公司盈利能力。


　　主业转向结构性升级，储能业务打开中期空间。（（1）LED 行业进入成熟与创新分化阶段，存在结构性机会，其中智慧照明、植物照明等领域仍保持强劲增长。LED 高光效、人因健康照明、智慧照明和循环照明产品在2025年上半年订单表现亮眼。（2）当前海外储能需求旺盛，2025 年1-5 月，中国企业海外储能订单规模已超120GWh，同比增长399.74%。储能增长动力已从过去单一的新能源消纳，转变为“AI 算力基建+能源转型刚需+电网阻塞”三重驱动。公司聚焦储能逆变器/变流器，其在储能系统成本中的占比约15%~20%，有望受益于储能景气度，从2026 年开始快速放量。


　　商业航天+机器人核心品种，布局减速器打通两大新质赛道。（（1）商业航天：公司与重庆精刚合作，战略进军航天减速器。重庆精刚是国内稀缺的航天减速器企业，已批量供货银河航天等，通过技术迭代实现了航天减速器降本。国际低轨资源竞争倒逼国内商业航天全产业链能力突破，具有降本能力的零部件企业将扮演关键角色。（（2）机器人：公司助力重庆精刚将航天减速器技术释放到工业级市场，重点突破机器人领域。当前机器人已迎来（“ChatGPT 时刻”，特斯拉2026 年有望开启量产。机器人自由度提升是趋势，旋转关节数量有望持续增加，并同步驱动减速器等核心上游产业链的发展。经测算，机器人谐波减速器预计将诞生逾百亿的增量市场空间，相关产业链有望深度受益。


　　盈利预测与投资建议。我们预计公司2025-2027 年营业收入分别为9.82/17.62/21.42 亿元，归母净利润分别为-0.05/1.41/1.71 亿元，当前市值对应PE 分别为-/43.2/35.7X。当前公司主业处于盈利拐点，储能及减速器业务支撑中长期发展，首次覆盖，予以“买入”评级。


　　风险提示：传统业务下滑风险；贸易政策变化风险；新业务投入风险。

□.张.一.鸣./.刘.嘉.林    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司