德瑞锂电(920523)：2025Q4汇兑损失影响净利率 募投产能小批量试产

事件：


　　公司发布2025 年报，其中，2025 年公司实现营业收入5.22 亿元，同比增长0.36%；归属于母公司的净利润为1.45 亿元，同比下降3.55%。2025 年Q4公司实现营业收入1.32 亿元，同比下降2.68%；归属于母公司的净利润为0.34亿元，同比下降24.08%。


　　投资要点：


　　国外业务阶段承压，客户结构维持适度集中。分产品来看，锂一次电池实现收入5.22 亿元，同比增长0.36%。分地区来看，国内收入实现1.88 亿元，同比增长3.96%；国外收入实现3.33 亿元，同比下降1.57%。分客户来看，2025年前五大客户占比46.06%，客户结构较为集中。


　　2025Q4 公司业务毛利率微增，汇兑损失影响净利率。2025 年公司毛利率为43.03%，同比上升0.24pct；净利率为27.83%，同比下降1.12pct。2025Q4公司毛利率为43.24%，同比上升0.37pct，环比下降0.79pct；净利率为25.50%，同比下降7.19pct，环比下降2.22pct。2025 年公司期间费用率为9.75%，同比上升2.66pct。其中销售费用率下降0.30pct；管理费用率上升0.77pct；财务费用率上升2.16pct，主要系美元汇率波动导致汇兑收益减少所致；研发费用率上升0.03pct。


　　全球锂原电池市场维持高增长，募投产能2025 年开始小批量试产。根据研究机构EVTank 联合伊维经济研究院共同发布的《中国锂原电池行业发展白皮书（2025 年）》，EVTank 数据显示，2024 年全球锂原电池市场规模达到31.6 亿美元，同比增长8.2%。随着物联网、大数据、人工智能等数字化技术与下游应用领域的融合进一步深入，预计到2030 年全球锂原电池的市场规模将超过50 亿美元。公司目前生产使用的东升产业园于2019 年开始建设，建设产能为6,000 万只锂一次电池，近几年平均每年保持20%左右的增长，到现在产能已不能满足下游需求。按每年增长20%测算，新项目建成投入使用当年（2025年）的产能需求预计在1.1 亿只左右。截至2025 年，项目首期投入的锂一次电池全自动生产线已基本安装完成，并进行了小批量的试产。


　　估值和投资建议：我们预计公司2026-2028 年营业收入分别为6.00/6.90/7.59亿元， 同比增速分别为15.00% 、15.00% 、10.00% ， 归母净利润分别为1.74/2.07/2.27 亿元，同比增速分别为20.11%、18.41%、9.74%，对应的EPS分别为1.72/2.04/2.24 元，对应当前股价（2026 年4 月22 日）的PE 分别为14.40X/12.16X/11.08X。通过我们对德瑞锂电的分析，维持“买入”评级。


　　风险提示：竞争及市场开拓风险；核心原材料价格波动的风险；外销业务占比较高的风险；公司产品被其他一次电池替代的风险。

□.王.金.帅    .江.海.证.券.有.限.公.司