老白干酒(600559)：2025年深度调整蓄力 1Q26实现良好开局

业绩回顾


　　1Q26 业绩高于市场预期，2025 年业绩低于市场预期公司公布2025 及1Q26 业绩：2025 年实现营收41.2 亿元/同比-23.1%；归母净利润4.3 亿元/同比-45.4%。4Q25 营收7.9 亿元/同比-37.7%；归母净利润0.3 亿元/同比-87.2%。1Q26 营收12.2亿元/同比+4.5%；归母净利润1.7 亿元/同比+8.6%。25 年业绩低于市场预期，主因行业需求偏弱叠加公司渠道调整；1Q26 业绩高于市场预期，主因省内市场板城表现较好贡献增量。


　　发展趋势


　　4Q25+1Q26 在行业深度调整期表现稳健，1Q26 实现业绩增长。


　　省内看，百元以下价位带表现强势，主因板城阶段性表现较好，4Q25+1Q26 /4Q25 /1Q26 百元以上价位带同比-32.3% /-54.8% /-9.8%，百元以下价位带同比2.7% /-15.4% /23.5%。省外延续调整态势，4Q25+1Q26 /4Q25 /1Q26 湖南市场同比-32.0% /-39.3% /-2%，主因武陵、山东等市场仍在渠道调整的过程中。


　　2025 年经营杠杆刚性致利润阶段承压，1Q26 利润率有望边际提升。2025 年归母净利润率同比-4.3ppt，其中公司毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比+0.1ppt /+3.8ppt /+1.5ppt，主因人员工资刚性及公司逆势加大市场推广费用；1Q26 归母净利润率同比+0.5ppt，其中毛利率/销售费用率/管理费用率分别同比-4.5ppt/-5.9ppt/-1.0ppt，主因产品结构下移致毛利率同比下降，但随公司费用划拨更加清晰，我们预期后续整体降本提效趋势将延续。


　　展望看，我们认为公司河北基本盘相对稳固，百元以下产品有望延续份额扩张，百元以上产品表现需关注宏观因素。利润端受益于费用管控深化及费效提升，我们预计全年表现有望保持稳健。


　　盈利预测与估值


　　考虑到河北市场需求偏弱，公司快速提效节奏放缓，我们下调2026 年盈利预测51%至4.51 亿元，同时引入27 年盈利预测4.83 亿元。由于行业估值中枢下移，但公司远期利润率仍有提升空间，我们下调目标价34%至15.8 元，对应2026/27 年32.1/30.0X 市盈率，现价对应2026/27 年27.1/25.4X 市盈率，有18.3%上行空间。维持跑赢行业评级。


　　风险


　　次高端产品不及预期，行业竞争加剧，宏观政策不确定性。

□.王.文.丹./.季.雯.婕./.祝.美.学    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司