石头科技(688169)：收入保持快速增长 26Q1盈利水平环比修复

事件：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年营收186.9 亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6 亿元，同比-31.0%；扣非归母净利润10.9 亿元，同比-32.6%。25Q4 单季营收66.3 亿元，同比+34.2%；归母净利润3.3 亿元，同比-35.5%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比-40.7%。


　　26Q1 实现营业收入42.3 亿元，同比+23.3%；实现归母净利润3.2 亿元，同比+20.8%；扣非归母净利润2.6 亿元，同比+7.1%。


　　内外销均实现快速增长，洗地机产品增速亮眼。分产品看：2025 年公司智能扫地机及配件/其他智能电器产品收入分别为151.7/35.1 亿元，同比+39.9%/+227.8%。收入快速增长主要系以旧换新政策带动、拓展全价格段产品矩阵以及海外渠道布局拓宽，洗地机新品推出，销售规模扩大。分区域看： 2025 年国内/ 外分别实现营收82.4/104.4 亿元， 同比+49.0%/+63.5%。


　　25 年在海外扩张、关税波动等影响下，公司毛利率、盈利水平短期承压。


　　毛利率： 2025/25Q4/26Q1 同比-7.8pct/-5.0pct/-2.2pct 至42.4%/39.8%/43.3%。毛利率下滑主因公司扩大市场规模推出多价格段产品、加之关税、售后费用等成本增加。2025 年智能扫地机及配件/其他智能电器产品毛利率分别-8.8pct/+5.5pct 至43.3%/38.5%，洗地机品类规模效应显现推动其他智能电器产品毛利率增加；国内/外毛利率分别同比-11.4pct/-5.6pct 至35.1%/48.2%，国内下滑受低毛利产品收入占比增加以及运费和售后服务等投入影响；国外下滑主要系关税、运费成本和售后服务投入等增加。


　　费率端： 2025 年销售/ 管理/ 研发/ 财务费率同比+1.3pct/-0.6pct/-0.5pct/+0.5pct 至26.2%/2.3%/7.6%/-0.8%。销售费用率上升主要系公司品牌宣传与市场推广增加，相关支出随之增长，同时公司加速推进全球自营渠道覆盖，相应增加了渠道建设投入；25Q4 销售/管理/研发/财务费率同比-2.6pct/-0.5pct/-0.8pct/+1.3pct，26Q1 同比变动-3.5pct/-0.1pct/-1.0pct/+3.9pct。


　　净利率：综上，公司2025/25Q4/26Q1 净利率同比-9.3pct/-5.3pct/-0.2pct至7.3%/4.9%/7.6%。


　　盈利预测与投资建议：我们考虑到公司2025 年盈利水平有所承压，预计公司2026-2028 年归母净利润分别为19.0/23.9/29.3 亿元，同比+39.1%/+26.0%/+22.5%，维持“增持”评级。


　　风险提示：关税及汇率扰动、新品开拓不及预期、行业需求下滑。

□.徐.程.颖./.鲍.秋.宇    .国.盛.证.券.股.份.有.限.公.司