圆通速递(600233)2025年报及2026年一季报点评：26Q1业绩同比增长60.8%超预期 反内卷下业绩弹性持续验证 继续强推

公司公告25 年报及26 年一季报：一季度业绩超预期


　　1）2025 年公司实现收入752.8 亿，同比增长9.05%。实现归母净利43.22 亿元，同比增长 7.7%，快递业务实现归母净利46.14 亿元，同比增长7.1%；扣非净利42.2 亿，同比+9.7%。25Q1-Q4 实现归母净利8.57/9.74/10.46/14.46 亿元，其中Q4 环比增长38.2%，反内卷带来业绩修复效果显著。


　　2）26Q1 公司实现收入187.7 亿，同比增长10.0%。实现归母净利13.8 亿，同比+60.8%，扣非净利13.4 亿，同比+65.8%。


　　经营表现：25 年8 月起反内卷持续兑现到单票净利的改善。


　　1）业务量：2025 年业务量311.44 亿件，同比+17.2%，超越行业13.6%的平均增速；市占率15.7%，同比提升0.5pct。26Q1 业务量76.4 亿，同比+12.7%，市占率进一步提升至16.0%，同比提升1.0pct。


　　2）单票快递收入：2025 年单票快递收入2.19 元，同比-4.6%（-0.11 元）。


　　26Q1 单票收入2.24 元，同比-1.5%（-0.035 元），环比持平。


　　3）单票成本：公司持续深化成本精细管控，核心成本稳步下降。2025 年公司单票运输成本0.37 元，同比下降0.05 元，单票中心操作成本0.27 元，同比下降0.01 元，运输和中心操作成本合计下降0.06 元。26Q1 单票核心成本0.68 元，同比下降0.04 元，其中单票运输成本0.4 元，同比下降0.02 元，单票中心操作成本0.28 元，同比下降0.02 元。


　　4）单票利润：2025 年单票净利0.139 元，同比-8.1%（-0.012 元），单票扣非净利0.135 元，同比-6.4%（-0.010 元），单票快递业务净利0.148 元，同比-8.6%（-0.014 元）。其中25Q1-25Q4 单票净利分别为0.13/0.12/0.14/0.17 元。


　　26Q1 单票净利0.18 元，同比+0.054 元，环比+0.011 元，单票扣非净利0.176元，同比+0.056 元，环比+0.007 元，测算单票快递归母净利0.189 元，同比+0.05 元，环比+0.011 元。25Q1-Q4 单票快递业务归母净利分别为0.14/0.13/0.14/0.18 元。


　　5）期间费用率：2025 年期间费用率2.26%，同比-0.11pct，26Q1 期间费用率2.0%，同比-0.1pct。


　　投资建议点：继续强推快递板块，“反内卷”下，公司有望享受价格弹性及龙头市占率提升。1）盈利预测：基于当前业绩表现及行业反内卷持续推进，我们上调2026-27 年盈利预测为归母净利为65.3、75.0 亿（原预测为57.9、64.9 亿），引入2028 年83.1 亿的盈利预期，对应EPS 分别为1.91、2.19 及2.43 元，对应PE 分别为11、10 及9 倍。2）目标价：考虑行业增速和公司地位，给予圆通2026 年净利润15 倍PE，对应980 亿市值，对应目标价28.6 元，较现价约32%空间，强调“强推 ”评级。


　　风险提示：行业价格战超预期，业务量增速显著低于预期。

□.吴.一.凡./.吴.晨.玥./.张.梦.婷./.梁.婉.怡./.卢.浩.敏./.霍.鹏.浩./.李.清.影    .华.创.证.券.有.限.责.任.公.司