石头科技(688169)：规模引领 但市场竞争激烈

公司公告：公司发布2025 年年报及2026 年一季报。2025 年，公司实现营业收入186.9 亿元，同比+56.5%；归母净利润13.6 亿元，同比-31.0%。我们测算，2025 年公司新业务导致亏损约6.3 亿元，扫地机业务盈利约20 亿元。


　　2025Q4，公司实现营收66.3 亿元，同比+34.2%，归母净利润3.3 亿元，同比-35.5%；2026Q1，公司实现营收42.3 亿元，同比+23.3%，归母净利润3.2亿元，同比+20.8%。公司2025Q4 业绩此前已预告，当时低于预期；2026Q1业绩低于预期，主要因为美国市场受关税、汇率等因素影响，盈利低于预期；中国市场受追觅导致的竞争压力影响。


　　公司规模扩张：1）2025 年，公司扩大扫地机市场规模优势，扫地机营收151.7亿元，同比+39.9%；全球扫地机销量562 万台，同比+62.9%，降价导致2025年扫地机销售均价2700 元/台，同比下降14.1%。IDC 数据，2025 年全球家用清洁机器人市场整体出货量达到3272 万台， 同比增长20.1%， 石头以17.7%的市场份额排名第一， 第二科沃斯份额14.3%。2）洗地机业务快速增长，2025 年营收35.1 亿元，同比+227.8%。上半年中国市场战略性亏损，下半年业务向海外拓展，到2026Q1 洗地机业务已盈利。3）洗衣机业务在2025年上半年大幅亏损的背景下战略性收缩，已经明显减少亏损规模。2025 年下半年推出割草机，当前处于市场培育期。


　　2026 开年扫地机竞争激烈：我们预计2026 年新业务亏损将明显减少，但是扫地机全球竞争依然激烈，特别是2026 年春节后追觅在全球发力，加剧竞争。


　　美国市场，关税等成本上涨，导致美国业务利润率的下行，随着近期美国关税的下调，预计利润率将环比改善；此外iRobot 破产，导致公司进入美国线下渠道速度加速。欧洲业务盈利能力强，但面临追觅的竞争，公司将适当加强营销投入。中国扫地机2026 年面临国补退坡的影响，特别是2026 上半年压力较大；此外，盈利能力的改善有待竞争格局的缓和。


　　原材料成本、汇兑损失影响利润表现： 1） 原材料方面， 存储芯片价格大幅上涨，以及原油价格提升导致塑料注塑件成本增加，公司成本端面临一定压力。


　　2）2025 年公司境外收入占整体营收比例达56%，2025Q2 以来人民币持续升值导致财务费用承压，2025Q4 财务费用率转正达0.4%，2026Q1 财务费用率达1.8%，分别同比+1.3、+3.9 pct。


　　投资建议：我们预计公司2026~2028 年营业收入分别为231.1/290.5/363.0亿元，分别同比+23.6%/+25.7%/+25.0%， 归母净利润20.1/25.3/32.6 亿元，分别同比+47.4%/+26.0%/+29.0%，EPS 分别为7.76/9.77/12.60 元每股，当前股价对应15.1/12.0/9.3x P/E，维持“推荐”评级。


　　风险提示：需求不及预期的风险；市场竞争加剧的风险；原材料涨价的风险。

□.何.伟./.刘.立.思./.杨.策./.陆.思.源    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司