恒力石化(600346)2026年一季报点评：景气持续修复 业绩弹性显著

事件：恒力石化于2026 年4 月21 日发布公司2026 年一季度报告，2026Q1 公司实现营业总收入491.9 亿元，同比减少13.7%；实现归母净利润39.1 亿元，同比增加90.7%；实现扣非归母净利润24.1 亿元，同比增加94.3%。


　　PX 盈利持续修复，PTA 底部有望迎来反转。2026Q1 PX-原油价差均值为3191元/吨，同比走阔34.1%，环比走阔16.8%，公司拥有520 万吨PX 产能，随着PX 盈利水平持续修复，公司业绩有望得到修复。与此同时，2025 下半年为PTA行业景气低点，2025Q3/Q4 PTA-PX 价差均值分别为169 元/吨、157 元/吨，分别同比收窄45.8%、45.9%，但2026Q1 PTA-PX 价差均值为271 元/吨，同比走阔8.1%，环比走阔72.1%，公司拥有1660 万吨/年PTA 产能，如果PTA 供需格局好转，公司业绩有望进一步改善。


　　成品油消费需求维稳，炼油盈利水平承压。2026Q1 成品油表观消费量为9718 万吨，同比增加1.9%，成品油消费需求整体维持稳定。2026 年3 月美伊爆发地缘冲突，霍尔木兹海峡封锁推升全球原油价格，为减缓国际油价异常上涨带来的冲击，国家对国内成品油价格采取临时管控，一定程度上对公司盈利造成影响。


　　2026Q1 柴油/汽油裂解价差均值分别为1061 元/587 元/吨，分别收窄30.3%/收窄41.4%。公司拥有2000 万吨炼化一体化装置，若成品油消费需求改善价差修复，公司炼油盈利有望改善。


　　烯烃类化工品盈利持续磨底。2026Q1 聚烯烃-原油价差均值为2492 元/吨，同比收窄20.0%，环比收窄7.5%，整体仍处于底部磨底阶段，如果终端消费需求改善，烯烃类化工品盈利能力或有望得到改善。


　　煤炭价格低位运行带动成本端改善，盈利韧性增强。2026Q1 煤炭价格均值为716元/吨，同比下降1.1%，环比下降5.9%，整体仍处于低位运行。公司拥有600 万吨/年原煤加工及耦合能力，以及公司配套供热、发电设施均需要消耗大量煤炭。


　　受益于原料煤价下跌，成本端压力显著缓解，整体盈利能力得到支撑。


　　投资建议：我们持续看好公司业绩伴随经济逐步回暖，“双碳”政策持续对供应端限制，我们预计公司2026-2028 年归母净利润为131 亿元/157 亿元/180 亿元，对应EPS 分别为1.87 元/2.23 元/2.55 元，对应PE 为13X/11X/10X，维持“推荐”评级。


　　风险提示：原油价格变动影响公司盈利测算；终端需求不景气风险；项目建设不及预期风险；美元汇率大幅波动风险；不可抗力风险。

□.许.隽.逸./.张.玮.航./.陈.律.楼./.陈.康.迪    .国.联.民.生.证.券.股.份.有.限.公.司