海达尔(920699)2025年报点评：家电需求放缓导致业绩承压 26年服务器需求起量逐步驱动成长

投资要点


　　事件：公司发布2025 年年报，2025 年全年实现营业收入3.70 亿元，同比减少11.17%；实现归属于上市公司股东的净利润0.63 亿元，同比减少22.09%。从单季度表现来看，2025Q4 实现营业收入0.86 亿元，环比减少15.60%，同比减少31.55%，2025Q4 归母净利润0.11 亿元，环比减少41.11%，同比减少58.81%。


　　营收利润双降，毛利率坚挺：分产品看，2025 年滑轨/钣金件/其他业务分别实现收入3.64/0.03/0.04 亿元，同比-10.94%/-57.03%/+82.38%，主要系家电客户需求相较于2024 年略有回落，新品模具收入同比增长较多。


　　毛利率方面：公司2025 年实现毛利率29.50%，同比-0.26pct。其中滑轨/钣金件/其他业务分别实现毛利率29.61%/11.06%/32.65%，同比-0.57/-1.48/+31.47pct，主要系其他业务新增收入以模具为主，相较其他品类毛利率略高。


　　期间费率小幅上行，现金流有所改善：公司25 年期间费用0.33 亿元，同比+12.85%，费用率8.93%，同比+1.90pct。其中，研发费用0.14 亿元，同比+10.34%，系公司保持始终稳定研发投入力度；财务费用0.004亿元，同比-72.41%，主要系本期贷款总量下降以及年度汇率变动影响。


　　现金流方面，经营性现金流0.75 亿元，同比+31.02%，系本期总体采购量较上年减少，用于采购商品、接受劳务的现金支出大幅减少。期末存货0.61 亿元，较期初+22.72%。


　　立足精密滑轨核心主业，紧抓行业升级成长机遇：展望2026 年公司将深耕核心市场，依托家电滑轨、服务器滑轨的规模效应，持续加大市场拓展力度。同时持续加大研发投入，紧跟市场发展潮流，积极开拓新产品、新领域、新应用场景，未来随AI 服务器需求拉动，公司有望受益增长。


　　盈利预测与投资评级：考虑家电行业需求略有放缓，我们下调2026-2027盈利预测，新增2028 年盈利预测，预计公司2026-2028 年归母净利润为0.73/0.88/1.07 亿元（2026-2027 年前值为0.85/1.0 亿元），同增15.43%/20.02%/21.64%，对应PE 为27/22/18 倍，维持“增持”评级。


　　风险提示：竞争加剧、盈利不及预期。

□.朱.洁.羽./.易.申.申./.余.慧.勇./.武.阿.兰./.陈.哲.晓    .东.吴.证.券.股.份.有.限.公.司