新乳业(002946)2025年报业绩点评报告：公司业绩增速亮眼 盈利能力稳健提升

事件：


　　新乳业发布2025 年报。公司实现营业收入112.33 亿元，同比增长5.33%；归母净利润7.31 亿元，同比增长35.98%；扣非归母净利润为7.74 亿元，同比增长33.76%。


　　观点：


　　公司业绩增速亮眼，液体乳是公司营收增长的主要来源，奶粉营收增速居前。分品类来看，液体乳/奶粉/其他2025 年分别实现营收104.95 亿元/0.87 亿元/6.52 亿元， 同比增长6.70%/21.56%/-14.01%，液体乳占公司营收的比重为93.43%；分区域来看，西南/华东/华北/西北/其他区域分别实现营收38.30 亿元/35.24 亿元/9.18 亿元/12.66 亿元/16.95 亿元，同比变化分别为0.04%/14.95%/-0.05%/0.00%/7.14%，华东区域营收增速较快，占整体收入的31.37%，对公司营收增长贡献显著；分销售模式来看，直销模式/经销模式/其他分别实现收入71.63 亿元/34.18 亿元/6.52亿元，同比变化15.07%/-7.17%/-14.01%，公司直销模式营收增速居前。


　　公司毛利率和净利率提升，盈利能力增强。2025 年公司实现毛利率29.18%，同比提升0.82pct，销售费用率/管理费用率/财务费用率分别为16.11%/3.18%/0.69% ， 同比变化


　　0.55pct/-0.39pct/-0.25pct，净利率为6.72%，同比提升1.56pct，费用端来看，销售费用率小幅抬升0.55pct，整体费用投放保持稳定；财务费用率同比收窄，费用管控效率优化，盈利质量持续提升。


　　公司不断加强产品创新、品牌建设和运营效率，市场份额不断增加，企业经营质量提升。公司坚持“鲜立方战略”，以“科技营养食品企业”为发展定位，以“新鲜、新潮、新科技”为品牌调性，突出“鲜价值”为核心的产品策略，以低温鲜奶、低温特色酸奶产品为主导，重视产品创新，持续培育战略品类；以DTC模式为重要增长引擎，主动拥抱渠道变革和融合；通过分布经营、区域深耕的方式，专注核心区域和核心市场，提升各区域市场的份额和品牌影响力。依托稳定优质的奶源布局、新鲜健康美味的产品、高效的冷链配送体系、细致的渠道管理，不断强化生物科技和数字科技能力，打造企业的鲜能力和差异化竞争力。


　　盈利预测及投资评级：我们预计公司2026-2028 年营收分别为120.07 亿元/129.08 亿元/138.79 亿元（2026 年前值为130.26　　亿元），同比增长6.88%/7.50%/7.53%；归母净利润分别为8.80亿元/10.39 亿元/12.11 亿元（2026 年前值为7.99 亿元），同比增长20.30%/18.10%/16.57%，对应2026 年4 月20 日收盘价，PE分别为17.8x/15.1x/12.9x，我们维持公司“买入”评级。


　　风险提示：食品安全风险、消费复苏不及预期风险、原材料成本风险、业绩增速不及预期风险、行业竞争加剧的风险、第三方数据统计偏差风险。

□.王.芳    .华.龙.证.券.股.份.有.限.公.司