杭叉集团(603298)：2025年业绩符合预期；人形机器人、无人车、全球化赋能成长

投资要点


　　业绩符合预期，2025 年业绩同比增长9%，叉车全球化+无人化+电动化持续推进1、 营收：2025 年营收177 亿元，同比增长6%。2025Q4 单季营收38 亿元，同比下降3%，环比下降19%。


　　2、 出口：2025 年公司国外收入、毛利占比为43%、54%，分别同比增长12%、12%。2025 年公司国外、国内毛利率分别为31%、20%。


　　3、 业绩：2025 年归母净利润21.9 亿元，同比增长9%（业绩预告区间：21.1 亿-23.1亿元），公司业绩增长主要系叉车全球化、电动化、无人化持续推进等因素影响。2025Q4 单季归母净利润4.4 亿元，同比增长0.4%，环比下降31%。


　　4、 盈利能力：2025 年毛利率24.8%，同比提升1.1pct；归母净利率12.4%，同比提升0.3pct。2025Q4 单季毛利率29.6%，同比提升3.5pct，环比提升3.1pct；归母净利率11.6%，同比提升0.4pct，环比下降1.9pct。


　　中国叉车龙头，人形机器人、无人车打开成长空间1、 叉车全球化+无人化持续推进： 2025 年我国叉车总销量145 万台，同比增长13%，2020-2025 年CAGR=13%；其中国内销量91 万台，同比增长13%，2020-2025 年CAGR=8%；出口销量54 万台，同比增长13%，2020-2025 年CAGR=25%。1）全球化：我国叉车出口保持高景气，2026 年1-2 月共销售叉车222641 台，同比增长14%，其中国内销量132473 台，同比增长9%；出口量90168 台，同比增长22%。2）无人化：2025 年中国无人叉车销量达32000 台，同比增长31%，2020-2025 年CAGR=45%，高于传统叉车增速（2020-2025 年我国叉车总销量CAGR=13%）。


　　2、 人形机器人打开空间：2025 年为公司智能化战略起点，公司在上海CeMATASIA 亚洲国际物流展上率先发布X1 系列人形智能物流机器人产品。


　　3、 收购国自机器人：2025 年杭叉集团子公司杭叉国自智能完成收购国自机器人。


　　国自机器人拥有国内顶级的智能化产品软件与算法团队，骨干成员来自于浙江大学工业控制国家重点实验室的Robocup 世界冠军团队。整合后的浙江杭叉国自智能科技机器人有限公司作为公司智能物流业务核心载体，2025 年实现营收近10亿元，智能物流解决方案合同金额同比大幅提升，持续稳居国内无人叉车式AGV/AMR 板块领先地位，在电力、汽车、快消等领域中标知名企业订单。


　　4、 智能化产品研发为核心战略：公司围绕模型、数据、硬件、场景四大维度构建全栈能力。公司组建有两百人的高素质垂域模型开发团队，持续推进“开箱即用”三年研发规划，逐步实现感知-决策-执行的工业级闭环。


　　盈利预测：预计2026-2028 年归母净利润为24 亿、28 亿、32 亿元，同比增长10%、14%、16%，4 月22 日收盘价对应PE 为14、12、10 倍。维持“买入”评级。


　　风险提示：海外贸易摩擦风险；汇率波动风险；新产品研发不及预期。

□.邱.世.梁./.王.华.君./.徐.琛.奇    .浙.商.证.券.股.份.有.限.公.司