杭叉集团(603298)2025年报业绩点评：盈利能力稳中有升 智能物流潜力可期

事件：2025 年全年，公司实现营收177.39 亿元/同比+5.9%，归母净利润21.91亿元/同比+8.9%，扣非归母净利润21.49 亿元/同比+9.4%。25Q4 公司实现营收37.67 亿元/同比-3.3%，归母净利润4.39 亿元/同比+0.4%。此外，公司拟每10 股派发现金红利4.00 元（含税）。


　　盈利能力稳中有升，大吨位产品及高毛利率海外业务占比提高。公司25 年主营业务毛利率24.8%/同比+0.9pct，归母净利率12.4%/同比+0.34pct。分地区看，国内实现收入97.51 亿元/同比+2.0%，毛利率20.2%/同比+0.9pct。


　　国外实现收入76.95 亿元/同比+11.0%，毛利率30.7%/同比+0.3pct。


　　基于海外与新业务拓展需要，期间费用率略有增加。2025 年公司销售费用8.89 亿元/同比+18.4%，销售费用率5.0%/同比+0.5pct，管理费用4.89 亿元/同比+14.9%， 管理费用率2.8%/同比+0.2pct， 研发费用8.59 亿元/同比+5.1%，研发费用率4.8%/同比-0.04pct，财务费用0.07 亿元/上年同期-0.38亿元， 主要由于本期利息收入减少。期末应收账款29.20 亿元， 较期初增加3.30 亿元；期末存货31.49 亿元，较期初增加6.38 亿元，应收账款与存货周转天数同比略有增加。全年信用减值损失为0.34 亿元（去年同期0.66 亿元）；资产减值损失0.30 亿元（ 去年同期0.44 亿元）。


　　智能物流快速迭代，海外布局成果显著。1）25 年公司完成对国自机器人的收购，发布了X1 系列具身物流机器人，全年智能物流营收近10 亿元。横畈科技园四期已建成投产，可年产万套AGV/AMR 等智能物流产品和系统。2）25 年海外产品销售超12 万台/同比增长超27%， 且电动叉车出口量占比超77%，已建立“1 个核心基地+N 个区域中心”，规划年产万台叉车和高机的泰国工厂预计26Q2 投产。3）租赁业务全年实现营收5.8 亿元/同比+85%。


　　投资建议：公司是国内叉车双龙头之一，大吨位产品及更高毛利率海外业务占比提高，盈利能力稳中有升，同时具身智能物流新产品和新业务潜力可观。我们预测公司26-28 年有望实现归母净利润24.1 亿元/27.9 亿元/32.0 亿元，当前股价对应26-28 年PE 为13.9x/12.0x/10.5x，维持“ 推荐”评级。


　　风险提示：原材料价格上升的风险；行业竞争加剧的风险；国际贸易摩擦的风险；汇率波动的风险；新兴业务发展不及预期的风险。

□.鲁.佩./.彭.星.嘉    .中.国.银.河.证.券.股.份.有.限.公.司