若羽臣(003010)：传统电商代运营到自有品牌孵化 新消费转型效果显著

公司以电商代运营业务起家，凭借全渠道运营能力优势积极布局自有品牌业务，于2025 年实现业绩爆发式增长，并通过品类扩充及精细化运营实现GMV 的持续增长，新消费趋势下有望进一步打开增量空间。


　　新消费趋势下坚定转型，从传统电商代运营到自有品牌的破局之路。公司成立于2011 年，以代运营起步，2013 年切入母婴领域，后涉足跨境电商，进军保健品类目，服务强生、拜耳、宝洁等国际巨头，成长为头部电商服务商。2020 年深交所上市后，公司孵化家清自有品牌绽家，正式向品牌商转型；2023 年启动品牌管理业务，2024 年推出大健康自有品牌斐萃，布局AI 研发与红宝石油供应链； 2025 年完善自有品牌矩阵， 推出VitaOcean、纽益倍等，形成自有品牌、品牌管理、代运营三大核心业务格局。


　　多年代运营经验奠定优势，自有品牌孵化转型实现业绩高增。公司凭借多年电商代运营经验，积累了强大的全渠道运营能力、丰富的品牌资源、精准的消费者习惯洞察力，以此为核心在新消费趋势下实现转型。2025 年全年，公司实现营收34.32 亿元，同比大幅增长94.35%，增长核心来自自有品牌业务的爆发式增长：自有品牌收入达18.13 亿元，同比激增261.94%，占总营收比重升至52.83%，成为公司第一增长引擎；其中，绽家实现收入10.69 亿元（同比+120.80%），斐萃实现收入6.96 亿元（同比+5645.39%），新推品牌纽益倍半年内实现营收4700 万元，三大自有品牌矩阵协同发力，品牌化转型成效显著。


　　全渠道运营能力优势显著，差异化打法下迎来商业化新篇章。公司自2020年开始打造自有品牌“LYCOCELLE 绽家”，定位高端自然植萃家清品牌，精准切入高毛利香氛家清赛道，主打“香氛+清洁+护衣+情绪价值”四重价值，聚焦25-40 岁高净值都市人群，依托前期代运营积累的全域运营、用户洞察及供应链整合能力，从产品配方、香氛调香、场景化体验等维度构建差异化壁垒，实现快速放量；2024 年9 月，公司推出自有品牌“FineNutri斐萃”，聚焦口服科学抗衰赛道，主打“高纯度专利成分+科研背书”，其目标与用户与绽家消费群体重合度较高，以核心大单品麦角硫因抗衰小紫瓶、红宝石油等填补国内高端口服抗衰空白，成功跃升为口服抗衰赛道头部玩家。此外，公司还推出“NuiBay 纽益倍”等新品牌，通过持续上线新品贡献增量。


　　首次覆盖给予“强烈推荐”评级。公司凭借优秀的全渠道运营能力、丰富的品牌资源、精准的消费者习惯洞察力在新消费趋势下实现转型，自有品牌新品推出节奏稳定，品牌管理业务通过深化品牌合作实现稳定增长，代运营业务聚焦利润率改善，综合来看我们预期公司2026-2028 年营业收入有望达到58.2/77.2/94.3 亿元，同比增长70%/33%/22%，归母净利润有望达到3.9/5.8/7.7 亿元， 同比增长103%/47%/33% ， 对应PE 为24.6/16.7/12.6x，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。


　　风险提示：自有品牌运营效果不及预期、消费疲软、竞争加剧、流量成本上升、行业政策监管趋严等。

□.顾.佳./.谢.笑.妍./.刘.晓.珊    .招.商.证.券.股.份.有.限.公.司