乐普医疗(300003)：多元化布局下26年业务值得期待

公司25 年收入/ 归母净利/ 扣非归母净利64.83/9.62/8.42 亿元（yoy+6.2%/+289.6%/+280.5%），符合业绩预告预期。公司1Q26 收入/归母净利/扣非归母净利16.72/2.47/2.41 亿元（yoy-3.7%/-34.8%/-28.5%），主因公司为迎接器械及药品相关产品集采，主动控制发货及渠道库存，叠加公司可转债于1Q26 到期赎回，其中超出面值和最后一期票面利息的溢价部分计入本期支出；若剔除此一次性影响，则1Q26 扣非归母净利yoy-3.7%。


　　考虑公司三大核心主业竞争力过硬，创新药及皮肤科等新兴业务有序推进，看好公司26 年稳健发展。维持“买入”。


　　1Q26 外因影响下毛利率同比略降，积极强化研发投入强度公司1Q26 毛利率为62.0%（yoy-2.0pct），主因相关产品集采等政策影响。


　　公司1Q26 销售/管理/研发费用率分别为14.7%/7.7%/14.4%， 分别yoy-2.4/-0.3/+2.7pct，公司持续强化新品研发投入力度，在持续做深做广产品布局的同时，进一步筑高整体竞争力壁垒。


　　多元化布局获益初显，创新药及皮肤科业务已成为公司新增长极1）器械：25 年/1Q26 收入32.54/8.44 亿元（yoy-2.2%/-6.7%），其中结构性心脏病业务在多款新品放量下引领板块增长， 25 年/1Q26 收入yoy+12.4%/+4.0%；看好板块收入26 年重回稳健增长。2）药品：25 年/1Q26收入21.65/5.67 亿元（yoy+23.2%/-4.6%），公司积极推进创新药业务发展并于25 年通过BD 首次实现制剂（创新药）收入2.27 亿元，看好板块26年在基础药品业务积极改善、创新药业务持续突破背景下实现向好发展。3）医疗服务及健康管理：25年/1Q26收入10.63/2.61亿元（yoy+4.4%/+9.8%），其中皮肤科产品分别贡献收入1.15/0.37 亿元，已成为板块增长重要新动能；看好板块26 年伴随皮肤科新品上市及放量实现较快发展。


　　创新药及消费医疗新品研发有序推进


　　1）创新药：截至年报披露日，公司控股子公司民为生物自研的MWX203注射液已完成血脂异常适应症临床I 期，MWN105 注射液、MWN109 注射液、MWN109 口服片均已进入肥胖适应症临床II 期，MWX401 注射液已收到NMPA 的IND 批件并开展临床I 期；其中，MWN109 注射液、MWN109口服片相关数据表现均优于目前在研和已上市同类药物的已公布同期数据；公司预计MWN109 注射剂/MWN109 口服片分别于4Q26/1Q27 进入国内III期临床。2）消费医疗：继多款皮肤科产品25 年内获批后，公司预计其注射用透明质酸钠复合溶液（含PDRN）、含聚左旋乳酸的交联透明质酸钠凝胶、射频治疗仪预计将于26 年获批上市且注射用重组A 型肉毒毒素将于2H26 进入III 期临床，看好公司皮肤科产品矩阵持续拓展并贡献业绩增量。


　　盈利预测与估值


　　考虑器械及药品相关集采对于公司收入增速的影响，我们预计26-28 年归母净利为11.70/13.38/14.69 亿元（相比26/27 年前值调整-12%/-18%）。公司业务布局丰富且国内外销售渠道覆盖较为完善，给予26 年36x PE 估值（可比公司Wind 一致预期均值32x），对应目标价22.84 元（前值22.63元，对应25 年40x PE vs 可比公司均值37x PE）。


　　风险提示：产品销售不达预期，研发进度低于预期，产品招标降价。

□.代.雯./.高.鹏./.杨.昌.源    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司