雷赛智能(002979)：主业维持较强盈利韧性 机器人业务发展可期

业绩回顾


　　25 年年报及1Q26 业绩略超我们预期


　　公司公布2025 年/1Q26 业绩：2025 年实现营业收入18.74 亿元，同比+18.28%；归母净利润 2.25 亿元，同比+12.42%。其中4Q25 实现收入5.73 亿元，同比+33.63%；归母净利润 0.65亿元，同比+16.07%；1Q26 实现收入5.25 亿元，同比+34.55%；归母净利润0.72 亿元，同比+29.20%。公司在成本上涨背景下维持盈利韧性，25 年年报及1Q26 业绩略超我们预期。


　　发展趋势


　　伺服业务增长强劲，2026 年公司业绩目标同比增长30-50%。


　　2025 年控制类/步进类/伺服类业务收入分别同增13.96%/7.71%/30.03%至2.87/6.53/9.22 亿元。伺服类业务方面，公司自主研发的26 位超高精度光编编码器已成功量产，L7、L8 系列的伺服产品性能总体达到国外同类产品水平，据MIR数据，公司25 年国产伺服市场占有率排名第二。公司四大管理举措持续见效，连续4个季度加速同比增长，25 年底经销占比已提升至53.32%，有效引进超300 家渠道加盟，客户结构优化打开长期成长空间。


　　优化产品结构+降本增效，维持较强盈利韧性。在上游成本上升的背景下，公司通过进口替代提升高端产品销量、研发设计优化、自动化/数字化提效降本、规模化采购等手段，取得较好的效果，25 年公司综合毛利率39.00%，同比提升0.55pct。


　　机器人业务进入规模放量期，加速产能布局。25 年公司无框力矩电机交付超过12 万台；谐波关节模组、行星关节模组、21 自由度灵巧手研发成功并批量供应，已进入国内80%主流人形机器人厂商供应体系。目前正在建设年产200 万台的自动化生产供应能力，我们认为有望迎来机器人业务的规模放量。


　　盈利预测与估值


　　我们维持2026 年净利润3.17 亿元的预期，同时引入2027 年4.17 亿元净利润预期，当前股价对应2026/2027 年40.9 倍/31.1倍市盈率。维持跑赢行业评级和60.00 元目标价，对应59.6 倍2026 年市盈率和45.3 倍2027 年市盈率，较当前股价有45.6%的上行空间。


　　风险


　　需求不及预期，行业竞争加剧，业务拓展不及预期。

□.张.若.熙./.王.颖.东./.曲.昊.源    .中.国.国.际.金.融.股.份.有.限.公.司