东华测试(300354)：民品拓展仍需时间

公司公布2025 年报业绩：收入5.31 亿元，同比增长5.72%；归母净利润1.37 亿元，同比增长12.34%，低于我们此前预期（1.5 亿元），主要系下游需求不及预期且民品拓展仍需时间。26Q1 实现营业收入1.05 亿元，同比-3.16%；归母净利润0.27 亿元，同比-5.65%，业绩略有下滑。公司下游产品主要应用于特种装备行业，军工需求复苏不及预期，民品拓展仍需时间，但公司技术优势明显，产品竞争力仍在，毛利率维持高位，并且未来机器人业务有望成为新增长极，维持东华测试“买入”评级。


　　结构力学与电化学业务营收稳健增长


　　2025 年全年，结构力学性能测试分析系统与电化学工作站仍为增长主力，收入占比分别为58.9%和17.99%，同比增长3.78%和7.97%，稳健增长。


　　公司26Q1 实现营业收入1.05 亿元，同比-3.16%；归母净利润0.27 亿元，同比-5.65%，主要受高基数影响，业绩略有下滑。分产品看，2025 年结构力学/ PHM 系统/电化学工作站毛利率分别为65.83%/64.18%/67.73%，同比-0.67pct/+0.08pct/-0.16pct，均维持高位水平。


　　整体毛利率与净利率维持高位


　　2025 年公司毛利率66.05%，同比-0.32pct，整体净利率25.64%，同比+1.54pct，盈利能力保持高位。2026Q1 毛利率68.83%，同比+0.17pct、环比+6.52pct，盈利韧性凸显。2025 年公司全年期间费用率37.36%，基本保持平稳。2025Q4 销售费用率17.41%，同比-1.82pct；管理费用率7.36%，同比-0.29pct。2025Q4 净利率24.43%，同比+9.23pct，主要系退税和政府补助有所增加。2026Q1 净利率25.85%，同比小幅-0.42pct，仍保持高位。


　　深耕结构力学核心赛道，人形机器人等新兴领域布局提速公司深耕结构力学性能测试领域三十余年，核心技术壁垒深厚，同时积极拓展新兴成长赛道。在人形机器人领域，公司六维力传感器已进入小批量试制阶段，可应用于机器人手腕、脚踝及灵巧手部位，目前正与国内主流机器人厂商积极对接，有望打开第二增长曲线。此外，公司持续推进自定义测控系统、电化学工作站等产品迭代，加码机载设备、无线传感、高压电堆检测等高端应用。


　　盈利预测与估值


　　我们下调公司26-28 年归母净利润至1.55/1.79/2.09 亿元（较前值分别调整-25.53%/-40.91%/-，三年复合增速为15.07%），对应EPS 为1.12/1.29/1.51元。考虑到可比公司2026 年平均PE 29x（前值29x），虽然公司军工需求复苏不及预期，民品拓展仍需时间，但公司技术优势明显，产品竞争力仍在，毛利率维持高位，并且未来机器人业务有望成为新增长极，给予公司2026年37 倍PE（前值37x），下调目标价为41.44 元（前值55.5 元）。


　　风险提示：新项目投入产出风险；成本费用上升风险；行业复苏不及预期。

□.倪.正.洋./.杨.云.逍./.王.自    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司