厦钨新能(688778)：业绩增长稳健 有待新品放量

业绩简评


　　4 月22 日，公司发布2025 年报及2026 年一季报：①2025A：实现收入199 亿元，同比+47%；归母8 亿元，同比+42%；扣非7 亿元，同比+58%。毛利率10%，同比+0.2pct；扣非净利率4%，同比+0.2pct。


　　②1Q26A:实现收入66 亿元，同/环比+118%/-3%；归母2 亿元，同/环比+79%/9%；扣非2 亿元，同/环比+96%/9%。毛利率8%，环比-1.5pct；扣非净利率3%，环比-0.4pct。业绩符合预期。


　　经营分析


　　2025&1Q26 具体业绩拆分：


　　（1） 钴酸锂：2025 年收入120 亿元，同增79%。2025/1Q26 预计分别销量6.53/1.47 万吨，同增分别41%/20%，其中2025年4.5V 以上高电压占比达58%，有望持续巩固钴酸锂龙头地位。


　　（2） 三元：2025 年收入74 亿元，同增17%。2025 预计销量5.55 万吨，同增8%。公司凭借高电压、高功率技术优势，在稳固混动、增程和中高端电动车份额同时拓展低空、机器人领域应用。


　　（3） LFP：2025 预计销量2.20。公司LFP 坚持差异化路线，提供低温性能材料。


　　（4） 氢能材料：2025 年收入4.2 亿元，同增3%。毛利率15%，同增1pct。业绩较为稳健。


　　（5） 新技术：公司聚焦钴酸锂&三元材料NL 全新结构、超高镍三元、磷酸锰铁锂、钠电正极、补锂剂、固态电池及回收产业，致力于开发符合未来市场趋势的高性能电池材料，并将视野扩展到整个产业链的绿色、低碳转型，以实现可持续发展的目标。


　　盈利预测、估值与评级


　　公司为全球钴酸锂正极龙头，2026/2027/2028 年公司业绩预计分别10/13/15 亿元，对应42/34/29xPE。NL 结构正极，硫化锂及富锂锰基等新产品带来广阔成长空间，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　全球电动车销量不及预期，全球储能装机不及预期。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司