石头科技(688169)：收入维持较好增长 盈利能力环比改善

业绩简评


　　2026 年4 月22 日公司披露25 年报及26 年一季报，25 年公司实现营收186.9 亿元，同比增长56.5%，实现归母净利润13.6 亿元，同比下滑31.0%。26 年一季度实现营收42.3 亿元，同比增长23.3%，实现归母净利润3.2 亿元，同比增长20.8%。


　　经营分析


　　国内外协同发力，收入端实现良好增长。国内方面，受益于“以旧换新”政策，智能扫地机器人与洗地机需求旺盛，公司持续优化产品矩阵、推动新品接落地，带动业务快速增长。据奥维云网（AVC）推总数据，2025 年中国清洁电器市场零售额达471 亿元，同比增长11.3%，零售量3,550 万台，同比增长17.0%；海外方面，公司加强品牌建设、全价格段覆盖及精细化渠道运营，新兴市场+用户群体拓展顺利，带动海外收入稳步提升。据IDC 报告，2025 年全球智能扫地机器人市场出货量2,412.4 万台，同比增长17.1%，公司清洁机器人全球份额达17.7%，位居第一。


　　业务扩张期投入加大，当期盈利能力有所承压。25 年公司毛利率42.4%，同比下降7.8pct，26Q1 毛利率43.3%，同比下降2.2pct，主要系公司加大了扫地机与洗地机的全价格带布局，市场拓展初期毛利率承压。25 年/26Q1 公司销售、管理、研发费用率分别为26.2%/24.3%、2.3%/2.5%、7.6%/6.8%，同比分别+1.3/-3.5pct、-0.6/-0.1pct、-0.5/-1.0pct，25 年销售费用率提升主要系公司加大渠道拓展及品牌建设投入。综合影响下，25 年/26Q1 归母净利率分别为7.3%/7.6%，同比-9.3/-0.2pct。


　　盈利预测、估值与评级


　　预计公司26-28 年营收222.3、259.4、300.6 亿，同比+18.9%、+16.7%、+15.9%，归母净利润18.2、24.7、30.7 亿，同比+33.4%、+36.0%、+24.2%，当前股价对应PE 为26、19、16x，我们持续看好扫地机市场中长期成长性及公司在全球市场份额持续扩张的潜力，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　渗透率提升不及预期；下游需求不及预期；行业竞争格局恶化

□.王.刚./.赵.中.平./.蔡.润.泽    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司