海星股份(603115)：业绩符合预期 产能释放驱动盈利持续提升

事件：公司2025 年实现营收22.95 亿元，同比增长19.1%；归母净利2.06 亿元，同比增长28.2%，毛利率21.88%，同比增加0.54pcts、净利率8.99%同比增加0.64pcts；26Q1 公司营收6.33 亿元，同比增长25%、归母净利0.40 亿元，同比增长75%。


　　公司产销两旺叠加新疆产能爬坡驱动营收与利润高增。据公司2025 年年报，化成箔产量/销量约4214/4089 万平米，产销率维持95%以上，下游铝电解电容器需求持续景气；利润增速快于收入，核心来自新疆基地新增产能释放带来的规模效应与产品结构升级。2026Q1 公司高端产品正逐渐放量，同时充分发挥新基地产能，提高成本竞争力，营收端和利润端均同比高增。


　　新疆基地相对低成本推动利润率上行。新疆基地电价相对较低，生产自动化、智能化程度较高，具备较强的成本竞争力，有利于公司降低单位制造费用；公司2025 年底整体产能超4000 万平，我们认为2026 年新疆基地产能规模有望进一步提升，促进公司利润率提升。25 年/26Q1 期间费用率12.9%/13.2%基本稳定，规模放量叠加单位成本下降共驱毛利率、净利率持续上行。


　　算力扩张拉动铝电解电容器需求快速增长，AI 高端电极箔有望放量。AI 服务器对铝电解电容需求快速放量，拉动高比容中高压化成箔结构性高景气；据公司2025 年年报，公司作为国内中高压化成箔龙头已与主流电容器客户深度绑定，车载、AI 服务器用高端电极箔均已通过客户认证；我们预计未来高端电极箔收入占比与单位价值量有望持续提升，构筑第二增长曲线。


　　投资建议：我们预计公司2026/2027/2028 年营收分别达30.11/38.14/48.40 亿元，归母净利润分别达3.54/5.07/7.10 亿元，EPS 分别达1.46/2.10/2.94 元，对应PE 为 33.3/23.2/16.6 倍，目标价为58.72 元，维持“买入”评级。


　　风险提示：下游行业需求波动风险；原材料价格波动风险；行业竞争加剧风险；新增产能消化不及预期风险；AI 数据中心电容器技术路线变化风险。

□.张.骥    .麦.高.证.券.有.限.责.任.公.司