山金国际(000975)：黄金价格提升助业绩增长

公司发布26 年一季报：营业收入59.38 亿元（yoy+37.41%）；归属于上市公司股东的净利润13.94 亿元（yoy+100.89%），扣非归母净利润14.5 亿元（yoy+106.13%）。公司控费能力良好，叠加黄金等公司主要矿产品价格长期上涨趋势不改，我们看好公司盈利能力持续提升。维持“买入”评级。


　　黄金价格上涨+控费良好增厚公司盈利能力


　　公司1Q26 营收同比+37.41%，销售毛利率为40.67%（yoy+12.47pct，qoq-15.65pct ） ， 主因黄金价格增长， 1Q26 黄金均价$4873/oz（ yoy+135.16% ， qoq+17.84%） ， 公司黄金产品毛利率达84.56%（yoy+6.99pct）。一季度黄金产销量1.65/2.04 吨，同比-6.78%/+0.00%。


　　费用率上，公司期间费用率为2.30%（yoy-0.41pct，qoq-9.98pct），各项费用率控制良好。营收和毛利率同比提升，叠加期间费用下降使得26 年一季度公司归母净利润同比+100.89%。


　　持续推进回购股份+H 股上市两大战略动作


　　据公司《关于股份回购进展情况的公告》（26-04-01），截至2026 年3 月31 日，公司已累计回购股份345.4 万股，成交金额7919 万元，占总股本0.12%，回购价格区间为17.85–29.65 元/股，符合董事会授权范围，后续将依法注销并减少注册资本，提升每股收益与股东回报。同时，公司H 股发行上市申请已于2026 年3 月27 日重新提交香港联交所，并已完成中国证监会备案受理，标志着公司全球化资本布局进入关键阶段，有望通过境外融资优化资本结构、拓展国际投资者基础，增强长期估值弹性。


　　黄金：看好危机对冲属性，28 年金价或升至$6800/oz前期金价下跌或源于流动性挤兑，我们仍看好黄金的长期危机对冲属性。据华泰金属《有色：中东地缘冲击下的“困”“扰”》（26-03-10），1985-2026年2 月期间14 次地缘风险飙升事件中，黄金在64%危机周实现正收益；2000-2025 年历次重大危机（除互联网泡沫外）黄金均实现正收益，美股回调期间亦能有效对冲风险。中东地缘事件引发通胀担忧，市场担忧2022 年或1970-1980 年类似宏观情景重现；追溯历史，我们认为央行、金融机构和个人的增配举措能冲抵“可能的加息”对金价的压制，并推升金价。逆全球化下，黄金定价逻辑转向信用风险对冲与资产再配置，我们认为若2026-2028 年可投资黄金占比超过2011 年顶点（3.6%）达到4.3-4.8%，期间金价有望升至$5400-6800/oz。


　　盈利预测与估值


　　我们维持原有盈利预测， 测算2026-2028 年公司归母净利润分别为60.72/89.44/98.15 亿元，对应EPS 为2.19/3.22/3.53 元。可比公司2026年预测PE 均值为18.86X，我们给予公司18.86XPE，目标价41.30 元（前值50.50 元，基于2026 年PE23.06X）。维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、政策不如预期、需求不如预期。

□.李.斌    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司