维信诺(002387)首次覆盖报告：VIP技术破局 国资入主赋能

公司：全球领先的AMOLED 面板供应商。


　　公司聚焦新型显示业务，致力于研发、生产与销售OLED 小尺寸及中尺寸显示器件，并布局Micro-LED 等前沿技术。根据CINNO Research，2025 年智能手机AMOLED 领域，公司份额位居全球第三、国内第二。


　　产能布局：多线协同，迈向中大尺寸高端市场。


　　现有产线中，昆山5.5 代线持续优化产品结构与产能，固安6 代柔性线保持高稼动率以保障核心客户交付，参股的合肥6 代线量产搭载低功耗、折叠等新技术的高端产品；公司的高世代产线建设取得进展，合肥8.6 代AMOLED生产线已实现封顶。该产线是全球首条采用无精密金属掩模版技术的高世代线，总投资550 亿元，设计月产能3.2 万片大尺寸基板，将专注于平板、笔电、车载及显示器等中尺寸高端面板的生产，为中长期增长奠定产能基础。


　　财务表现：营收韧性增长，毛利率转正彰显经营改善。


　　公司2025 年前三季度实现营业收入60.51 亿元，同比增长3.50%。同时，盈利指标持续改善，毛利率同比转正至0.22%，净利润亏损同比收窄9.67%。


　　其核心业务高度聚焦，OLED 显示收入占总收入的比重高达97.86%。


　　AMOLED 正成为行业增长的新引擎，中韩8.6 代线竞逐加剧。


　　从需求端看，苹果加速将AMOLED 导入iPad 和MacBook 等中尺寸产品，明确要求8.6 代线生产，推动了大世代投资浪潮。从供给端看，三星显示凭借先发优势领跑，京东方、维信诺、TCL 华星等中国厂商正通过多元技术路径加速追赶。中国厂商在AMOLED 智能手机面板市场的份额已首次突破50%，实现了历史性跨越。未来，随着8.6 代线陆续量产，中韩厂商在AMOLED领域的竞争将从智能手机全面延伸至笔记本电脑、显示器等中大尺寸应用。


　　盈利预测、估值与评级


　　我们预计公司2025-2027 年收入分别为81.8/ 84.3/ 88.5 亿元，同比增长3.1%/3.1%/ 5.0% ；归母净利润分别为-21.8/ -20.6/ -19.2 亿元，亏损同比收窄12.9%/5.4%/ 6.9%；对应PB 分别为3.5/ 3.5/ 4.9 倍。公司长期技术壁垒和国资入主后的治理改善值得关注，但当前高估值与短期亏损之间的错配尚需时间修复，建议关注合肥定增落地进展及ViP 产线客户导入节奏。考虑到公司作为AMOLED 细分领域龙头，将持续受益于AI 端侧落地进程，首次覆盖，给予“中性”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧的风险，市场需求不及预期的风险，技术迭代与研发回报不确定的风险，上游供应与价格波动的风险。

□.赵.绮.晖    .诚.通.证.券.股.份.有.限.公.司