百亚股份(003006)2025年及2026年一季度业绩点评：毛利率持续上行 一季度盈利显著改善

事件：


　　公司发布2025 年业绩报告。报告显示，2025 年公司实现营业收入34.92 亿元，同比+7.32%，归母净利润2.08 亿元，同比-27.70%，扣非归母净利润1.95亿元，同比-23.10%。拆分单季度来看，2025Q4 实现营业收入8.70 亿元，同比-6.40%，归母净利润-0.37 亿元，同比-174.44%，扣非归母净利润-0.42 亿元，同比-252.82%。


　　公司发布2026 年一季度业绩报告。报告显示，2026 年一季度公司实现营业收入10.55 亿元，同比+6.01%，归母净利润1.44 亿元，同比+10.03%，扣非归母净利润1.38 亿元，同比+7.10%。


　　投资要点：


　　2025 年，公司持续聚焦卫生巾系列产品，进一步优化产品结构，推动中高端产品收入占比稳步提升。2025 年，自由点产品实现营收33.41 亿元，同比增长10.0%，以益生菌和有机纯棉为代表的大健康系列产品同比增长36.3%，增速明显快于整体增长。据尼尔森2025 年度全国销售额份额统计，公司自由点卫生巾全国市场排名升至全部品牌第三、本土品牌第二；区域表现亮眼，重庆、四川、云南市场份额位居第一，贵州、陕西市场份额位居第二。


　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率54.30%，同比+1.11pct，净利率5.96%，同比-2.88pct 。2025 年公司销售费用率/ 管理费用率/ 研发费用率为41.75%/2.85%/2.52%，同比+4.08pct/-0.74pct/+0.30pct。2026 年一季度公司毛利率58.52%，同比+5.20pct，净利率13.62%，同比+0.50pct。2026 年一季度公司销售费用率/管理费用率/研发费用率为37.32%/3.14%/2.10%，同比+3.33pct/+0.69pct/+0.58pct。2025 年及2026 年一季度公司毛利率提升主要系公司持续优化卫生巾产品结构，中高端产品收入占比提升。2025 年销售费用率提升主要系电商渠道受短期舆情影响、平台策略变化及费用投放效率不佳等影响。


　　估值和投资建议：公司作为益生菌产品系列行业龙头，目前持续拓展核心区域以外的省份，产品结构持续升级。我们预计2026-2028 年公司营业收入分别为41.46/50.14/62.25 亿元，同比增长18.70%/20.95%/24.14%；2026-2028 年公司归母净利润分别为3.93/5.13/6.73 亿元，同比增长88.95%/30.47%/31.18%。


　　当前市值对应2026-2028 年PE 分别为20.0/15.4/11.7 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险，原材料价格波动风险，市场拓展风险。

□.黄.燕.芝    .江.海.证.券.有.限.公.司