利柏特(605167)：盈利水平显著提升 静待后续订单落地

公司发布2025 年报。根据2025 年报，公司实现营业收入26.21 亿元，同比-24.9%；归母净利润2.19 亿元，同比-9.1%。其中，单Q4 实现营业收入6.38 亿元，同比-29.3%；归母净利润0.41 亿元，同比+0.9%。25 年，公司经营性现金流净流入0.27 亿元，同比少流入3.88亿元。25Q4 经营性现金流净流入1.10 亿元，同比少流入2.24 亿元。


　　盈利水平显著提升，费用率小幅上涨。2025 年，公司毛利率/净利率分别为20.10%/8.34%，同比+4.01/+1.45pct；期间费用率5.95%，同比+1.00pct。分业务看，工程服务/工业模块设计及制造毛利率分别为17.02%/30.88%，同比+3.84/+4.30pct，盈利水平显著提升。


　　新签多个EPC 项目，全球规模最大的MEG 模块正式开工建造。根据公司订单公告，（1）公司与NOV PROCESS 签订了模块制造合同，合同额约2000 万美元；（2）与艾仕得涂料签订了EPC 合同，合同额1.7亿元；（3）与林德气体签订了EPC 合同，合同金额1.1-1.3 亿元。根据公司公众号，4 月9 日，于张家港基地隆重举行萨卡里亚气田开发项目三期MEG 模块首块钢材切割仪式，全球规模最大MEG 模块正式开工建造。


　　重视核电模块化建设提速，静待后续大订单落地。22-25 年国内核电核准持续保持规模化节奏，国常会四年累计核准41 台机组，其中累计核准28 台华龙一号。近期多个项目有望开工或进入建设高峰期，随着后续广东太平岭二期、山东招远一期等多个核电订单招标，公司具备码头及区位优势卡位核电大模块，后续重视核电模块化建设提速，公司有望承接更多核电订单。


　　盈利预测及投资建议。预计26-28 年归母净利润2.62/3.92/5.70 亿元，同比+20.0%/+49.5%/+45.4%。维持合理价值20.41 元/股不变，对应公司26 年35 倍PE 估值，维持“买入”评级。


　　风险提示：原材料价格波动、核电业务不及预期、资金实力不足。

□.耿.鹏.智./.尉.凯.旋./.谢.璐    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司