TCL智家(002668)：冰箱出口景气度改善 低估值高韧性

公司26Q1 经营韧性显现。公司发布2026 年一季报。公司实现营业收入48.9 亿元（YoY+6.2%），归母净利润3.1 亿元(YoY+1.6%)。毛利率25.2%（YoY+2.6pct）,归母净利率6.3%（YoY-0.3pct）。


　　收入端来看，26Q1 冰箱出口景气度改善。根据iFind 援引的海关总署数据计算得出，26Q1 我国冰箱出口同比增速（按美元计）+8.8%，环比25Q4（YoY+1.6%）改善。海外新兴市场需求持续旺盛、欧洲市场补库存需求逐步恢复，公司坚定执行全球化和AI 智慧家电战略，深化海外市场开拓，出口品牌和ODM 业务规模持续扩张，营业收入同比增长6.2%。


　　财务费用率大幅提升导致归母净利润增速低于收入增速。26Q1 公司毛利率25.2%，同比+2.6pct。销售/管理/研发费用率同比分别-0.04pct/持平/-0.1pct 至3.3%/3.0%/3.2%。财务费用率为2.0%，同比+3.2pct，我们认为主要系汇兑影响。


　　经营性现金流明显改善。26Q1 公司经营活动产生的现金流量净额8.3亿元，同比+43.8%；销售商品、提供劳务收到的现金5.1 亿元，同比+2.6%。26Q1 公司合同负债4.9 亿元，同比+14.0%，环比+12.4%。


　　经营稳健，成长亦可期。根据公司2025 年报，2026 年奥马冰箱将继续坚守冰箱主业，以成本导向为舵，以创新变革为帆，全力突破增长瓶颈；合肥家电将把资源向高增长新兴海外市场倾斜，精准识别机会点、集中资源、饱和攻击，以供应链与效率优势抢占市场份额。


　　盈利预测与投资建议：高基数+汇兑重压之下，公司26Q1 营收和利润均实现增长，韧性显现，冰箱出口景气度改善。我们预计26-28 年实现归母净利润11.9、12.7、13.3 亿元，考虑可比公司估值，给予26 年12xPE，对应合理价值13.21 元/股，维持“增持”评级。


　　风险提示：原材料价格上涨；行业竞争加剧；下游需求不及预期。

□.曾.婵./.张.云.添./.芦.家.宁    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司