江海股份(002484)：业绩稳定增长 超级电容业务空间广阔

事件：4 月9 日公司发布2025 年年度报告


　　1）25 年公司实现营业收入54.84 亿元，同比增加14.06%；归母净利润6.75 亿元，同比增加3.04%；扣非后归母净利润6.52 亿元，同比增加6.30%。


　　2）25Q4 公司实现营业收入13.67 亿元，同比增加7.72%；归母净利润1.40 亿元，同比减少12.82%；扣非后归母净利润1.35 亿元，同比减少12.61%。


　　铝电解电容业务持续稳定发展，超级电容器营收增长迅速1）铝电解电容器：25 年营收44.18 亿元，同比增长12.07%，公司稳固了自动化、消费电子市场，抓住光伏行业去库存周期结束、市场复苏的契机和车载充电器、充电桩发展机会，实现业绩增长，尤其是服务器电源、数据中心领域；


　　2）薄膜电容器：25 年营收5.75 亿元，同比增长33.90%，三相交流薄膜电容器等行业技术难度大的产品实现突破，上游供应链的协同合作、新能源客户开拓等方面取得积极进展；


　　3）超级电容器：25 年营收3.52 亿元，同比增长52.51%，公司在电网储能（调频、SVG）、汽车电子等应用领域快速发展，在服务器电源等新应用场景开发新产品且获得广泛试验认证并有批量订单，产能利用率一直较高，已着手面对大规模需求的技改扩产。


　　持续推进各产品扩产安排，已启动超级电容器技改扩产等规划扩产方面，将持续推进铝电解电容器全产业链创新，包括新建Snapin全自动生产线3.0 版、完成新制造基地设计招标，并针对固液混合、MLPC 产品进行技术升级和产能扩充。高压化成箔自给率目标提升至75%，同时推进腐蚀箔比容提升、节电化成等核心材料研发。薄膜电容器领域，公司预计重点提升内部配套能力，通过降本增效和高端产品研发（如三相交流薄膜电容器）增强竞争力，计划通过ONE MAKE项目优化生产流程，扩大细分市场份额。此外，因应服务器电源、电网调频等领域需求增长，已启动超级电容器的技改扩产和新建产线规划，确保产能满足新兴应用（如服务器、汽车电子）的批量订单需求。


　　投资建议：


　　我们预计公司2026-2028 年收入分别为65.17 亿元、74.78 亿元、87.31 亿元，归母净利润分别为8.21 亿元、9.59 亿元、11.75 亿元。


　　采用PE 估值法，考虑到公司是全球电力电子领域少数同时在三大类电容器进行研发、制造和销售的企业，且预计服务器等新兴应用需求　　持续旺盛，给予公司2026 年47 倍PE，对应目标价45.34 元/股，维持“买入-A”投资评级。


　　风险提示：


　　下游需求不及预期；研发与技术升级迭代不及预期；市场竞争加剧。

□.马.良    .国.投.证.券.股.份.有.限.公.司