星网锐捷(002396)：业务景气度分化 数通规模效应延续

公司发布一季度报，1Q26 年实现收入39.04 亿元，同比+12.02%，保持稳健增长；归母净利润0.37 亿元，同比-11.62%，归母同比下滑主要系部分业务（如金融信创）经营承压。26 年或为AI 应用规模起量之年，我们看好互联网公司继续增强AI 资本开支投入，同时政企层面或受惠于AI 开启新一轮投资，公司外部受益数通高景气、内部经营不断优化下，业绩有望加速释放。


　　维持“买入”评级。


　　数据中心交换机维持行业领先，交换机方案不断创新根据IDC 统计，2025 年公司在中国以太光网络、以太网交换机、数据中心交换机、企业级WLAN 市场份额分列第一、第三、第三、第三，其中企业级WLAN 出货量排名第一。同时，公司在2025 年光博会首次对外公开51.2TCPO 交换机商用互联方案、新一代128 口800G 交换机及1.6T/800G 光模块等产品，持续技术创新强化在高性能计算网络的竞争力。


　　1Q26 毛利率小幅承压，费用率同比持续改善


　　公司1Q26 综合毛利率为31.92%（同比-1.57pct），我们认为系收入结构变化及上游价格有所波动，我们预计未来公司毛利率或稳中有降。公司持续推进管理改善和效率提升，整体费用率改善明显，1Q26 公司销售费率/管理费率/研发费率分别为10.3%/4.62%/13.87%，分别同比-1.67/-1.37/-0.54pct，展望未来，我们预计以互联网客户为代表的直销模式占比或进一步提升，且公司数通产品进一步向400G/800G 集中，销售、研发费用率有望持续优化。


　　展望：数通需求维持高景气，全面推进ICT+AI+元宇宙+脑机布局公司持续深化自主创新及AI 战略，保持ICT 基础设施及AI 应用方案提供商的国内领先地位。公司除聚焦数据中心网络和光通信等ICT 业务，现已加速发力元宇宙、脑机等第二成长曲线：公司以子公司星网视易为元宇宙领域核心，提供沉浸式体验空间，未来将继续加大AI 基础能力建设与前沿技术研究，为后续规模突破打下基础；星网视易亦开展脑机疗愈业务，基于多模态生理信号的非侵入式情绪评估模型，为心理亚健康人群提供情绪解决方案。


　　另外，子公司升腾资讯是全国首批数字人民币试点方案建设供应商，支付产品已全线支持数字人民币，同时其信创一体机等产品有望迎来新的增长。


　　盈利预测与估值


　　我们看好互联网AI 数据中心需求增长下，公司通过数据中心交换机单品规模效应持续释放业绩增量，同时光通信等业务有望边际改善。我们维持公司26-28 年归母净利润预期8.87/12.33/15.72 亿元，可比公司26 年一致预期PE 均值为23x（前值：24x），给予公司26 年23x PE 估值（前值：24x），对应目标价34.82 元/股（前值：36.33 元/股），维持“买入”评级。


　　风险提示：数据中心需求低于预期；信创需求低于预期；芯片供应短缺。

□.王.兴./.唐.攀.尧./.王.珂./.高.名.垚    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司