吉比特(603444)：期待新品游戏及出海继续驱动增长

吉比特发布2026 年一季报，公司26Q1 收入18.47 亿元（yoy+62.6%，qoq+7.4%）；归母净利润5.18 亿元（yoy+82.7%，qoq-10.7%）； 扣非后归母净利润5.26 亿元（yoy+91.4%，qoq+1.2%）。公司在新品完整周期贡献及出海放量带动下实现同比高质量增长。我们看好公司精品化研发与全球发行能力，新品周期驱动下业绩有望持续释放，维持“买入”评级。


　　公司收入环比回升，新游贡献增量


　　26Q1 公司收入环比增长，主因《杖剑传说》（大陆版）流水变动及25Q4上线新品《九牧之野》贡献收入增量。具体来看，《杖剑传说（大陆版）》Q1 流水5.48 亿元，《杖剑传说（境外版）》流水2.00 亿元，环比分别变动2%/-36%；《道友来挖宝》流水2.81 亿元，环比基本维持稳定；《九牧之野》渠道分成后收入扣除发行投入和研发分成后的净额已回正。老产品方面，《问道手游》流水 4.02 亿，环降8%，进入平稳期；《问剑长生》《一念逍遥》收入及利润均同比减少。我们认为公司存量产品流水回落属正常生命周期表现，后续业绩增长有赖于新品周期的持续释放。


　　费用优化持续推进，投流力度有所下降


　　截至26Q1，公司尚未摊销的充值及道具余额7.67 亿元，环比持平。26Q1公司毛利率93.8%，环比下降1.7pct，我们认为毛利率下降主因《九牧之野》收入增加，导致其渠道分成占公司成本比例有所提升；费用端来看，公司持续推进精细化运营与费用管控， 26Q1 销售/研发/管理费用率分别为34.9%/11.4%/4.7%，环比变动-2.3/-3.0/-0.4pct。公司销售费用率环比下降主要系《问道手游》发行投放力度减弱，同时上季度新游集中上线带来的投流高基数效应逐步消退。


　　年内产品陆续出海，提供后续业绩增量


　　公司产品已逐步进入释放期，国内与海外市场协同推进。出海方面，公司预计《杖剑传说》于2026 年上半年登陆欧美市场，《问剑长生》欧美版本有望于2026 年下半年上线，依托成熟的RPG 玩法体系，我们认为将打开海外增长空间。国内方面，2025 年Q4 上线的三国题材赛季制SLG《九牧之野》后续拟拓展至港澳台市场，有望切入高ARPU 赛道并贡献新增流水；此外，公司代理发行的动作闯关Roguelike《失落城堡2》预计于2026 年在中国大陆上线，凭借前作IP 积累与玩法升级，或将带来可观增量收入。


　　盈利预测与估值


　　公司存量游戏已逐渐进入利润释放期，产品出海有望继续打开收入空间。我们维持公司26-28 年归母净利润预测为19.3/21.6/23.2 亿元。当前可比公司2026 年平均PE 为17.1X（此前为26 年16.7X），考虑公司新品上线增长较为强劲，及年内产品出海打开中长期成长空间，给予公司26 年18XPE，维持目标价482.23 元。


　　风险提示：新品上线表现不及预期、买量成本提高、行业政策风险。

□.夏.路.路./.田.鹏    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司