卫宁健康(300253)：业绩有望逐季恢复

公司发布2026 年一季报，实现营业收入3.97 亿元，同比增长15.21%，实现归母净利润0.14 亿元，25Q1 为0.05 亿元。一季度营收增长验证公司业务进入复苏周期，随着WiNEX 及AI 产品规模化落地、项目交付与回款节奏改善，经营现金流与盈利能力有望逐季修复。同时，专科大模型、AI 临床助手、智能运营等高毛利业务逐步放量，将驱动收入结构优化与毛利率提升。公司依托 WiNEX 产品与WiNGPT 大模型双核心，形成“底座+引擎”优势，产品覆盖全国数千家医疗机构，在三级医院与集团化医院中优势显著。


　　我们建议持续关注 AI 产品落地进度、WiNEX 交付放量及医院端预算与订单恢复情况，维持增持评级。


　　软件及技术服务驱动一季度收入增长


　　公司营收端延续复苏态势，核心软件及技术服务收入3.45 亿元，同比增长18.18%，主要得益于 WiNEX 规模化交付与 AI 产品推广成效显著。


　　2026Q1 公司毛利率为30.77%，同比下降3.69pct，销售/管理/研发费率分别为12.92%/9.74%/20.25%，同比变动-2.04/0.51/5.4pct，一季度研发费用达8050 万元，同比大增 57.14%，为AI 大模型、智能产品迭代与临床场景落地提供坚实保障，AI 能力已深度内生于 WiNEX 系统，实现数据与模型底层一体融合，构筑差异化技术壁垒，推动AI 战略持续深化。


　　AI 战略加速落地，产品与生态双轮驱动


　　公司 AI 医疗转型进入落地兑现期，技术与产品体系持续完善。2026 以来，公司成立 AI 医疗事业部，推出 WiNTALK 医护随身语音管家、WiNBOT医生专属 AI 工作站等核心产品，覆盖临床语音交互、科研数据整理、运营智能问数等场景，推动AI 从辅助工具向临床智能伙伴升级。技术层面，自主研发医疗垂直大模型 WiNGPT 迭代至3.5 版本，WiNEX Copilot 升级为3.0 版，整合百余个AI 场景为智能Agent，显著提升诊疗效能。生态合作层面，3 月联合复旦大学附属妇产科医院发布 “红房子?启元AI 妇产大模型”，WiNGPT 作为核心引擎嵌入，支撑CDSS、专病质控、多学科会诊等专科能力，同时以核心理事单位加入 “红房子妇产数智创新联盟”，在专科 AI、数据治理、标准建设等方面深度协同，打开妇产等垂直领域商业化空间。


　　经营效率持续提升，交付及管理机制优化


　　公司以AI 重构研发、交付、运营全链路，经营质效稳步改善。研发端采用“LLM+Agent+Skill”智能开发体系，三大智能体覆盖需求至测试全流程，推动产研从“人带工具”向“AI 主导、人做决策”转变，研发效率与创新速度同步提升。交付端创新“1 人+5Agent”人机协同模式，通过智能分析师、策略规划师、数据分析师等智能体协同，实现交付从经验驱动向智能驱动升级，项目交付周期缩短、规模化交付能力增强，支撑WiNEX 全国拓展。


　　管理端持续推进数字化与智能化，ChatBI 等工具赋能运营决策，AI 逐步从“助手”升级为“伙伴”，推动组织向人机协同演进，长期将有效降低运营成本、提升人均效能。


　　盈利预测与估值


　　维持盈利预测，预计2026-28 年收入分别为24.53/28.28/32.70 亿元，归母净利润分别为0.40/2.09/4.02 亿元。参考可比公司Wind 一致预测均值7.9倍26PS，考虑公司AI 医疗竞争优势不断加强，给予公司10.0 倍26PS，维持目标价11.14 元。


　　风险提示：WiNEX 推广低于预期；医疗AI 技术发展低于预期。

□.郭.雅.丽./.范.昳.蕊    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司