福耀玻璃(600660)：汽玻龙头经营韧性凸显 剔除汇兑后Q1利润高增长

核心观点


　　Q1 营收、归母分别为104.13 亿元、17.12 亿元，同比分别+5.08%、-15.68%；剔除汇兑后归母为21.50 亿元，同比+19.87%。福耀历经Q1 中美两大车市需求低点，收入、毛利稳健提升，剔除汇兑后利润高增长，凸显自身抗风险能力。随着下游需求回暖及汇率企稳，后续利润表观增速预计逐步上行。公司长期聚焦汽玻主业，将持续受益于全球汽车电动化的发展红利，ASP 稳健增长，海外扩张趋势不改，饰条业务拓展成长空间，我们看好公司业绩、估值双击机会及中长期“利润增长+持续高分红”的配置价值。


　　事件


　　公司发布2026 年一季报，单季度营业收入104.13 亿元，同比增长5.08%；归母净利润17.12 亿元，同比减少15.68%；扣非净利润16.43 亿元，同比减少17.32%。


　　简评


　　汽玻主业大幅跑赢行业，剔除汇兑后归母同比+20%。26Q1 营收、归母、扣非分别为104.13 亿元、17.12 亿元、16.43 亿元，同比分别+5.08%、-15.68%、-17.32%。收入端看，Q1 汽玻主业收入96.51亿元，同比+6.91%，明显优于下游行业（26Q1 中国汽车产量同比-6.9%，全球汽车产量同比-5.2%，扣除中国后同比-4.2%），继续受益于全球市占率逆势提升以及高附加值玻璃渗透下的ASP提升。量端看，26Q1 汽玻销量同比-3.70%，增速较下游明显收窄，指向份额提升。价端看，26Q1 汽玻ASP 同比+11.01%，较2025年（ASP 同比+8.07%）进一步提速，主因公司高附加值产品占比提升（Q1 高附加值产品收入占比约57.57%，同比+7.6pct）。盈利端看，Q1 归母、扣非同比下滑主因汇兑因素扰动，26Q1 汇兑损失4.39 亿，25Q1 为汇兑收益2.36 亿。剔除汇兑影响后，归母、扣非同比分别+19.87%、+18.88%，增速快于收入，主要受益于提质增效、纯碱及海运费下降带来的盈利能力上行。


　　毛利率同环比提升，费用控制保持稳健。26Q1 毛利率、剔除汇兑后净利率分别为37.38%、20.65%，同比分别+1.98pct、+2.55pct，环比分别+0.35pct、+1.17pct。剔除汇兑后，Q1 期间/销售/管理/研发/财务费用率分别为13.98%、3.11%、7.74%、4.86%、-1.73%，同比分别+0.95pct、+0.09pct、+0.85pct、+0.59pct、-0.58pct，环比-0.32pct、+0.05pct、-0.07pct、+0.70pct、-0.99pct。


　　产能扩张有望推动市占率稳步上行，海外电动化提速利好ASP 提升。目前公司已开启新一轮全球产能扩张周期，在下游需求相对稳定、自身竞争力持续增强基础上，有望进一步放大虹吸效应，巩固行业龙头地位。2025 年公司在安徽合肥、福清阳下、本溪浮法、匈牙利等重点项目相继投产，分别聚焦国内高端、全球出口、玻璃原片、欧洲总成，进一步巩固国内外全产业链布局优势。匈牙利后道总成项目投产，有助于降低原材料/物流成本，规避贸易风险，提高响应效率，为后续在欧市占率扩大奠定基础。考虑到能源价格上涨倒逼海外汽车电动化加速，叠加国内车企聚集中高价格带车型竞争，高附加值汽车玻璃有望在全球范围内加速渗透，福耀作为行业趋势引领者将直接受益，ASP 提升或进一步加速，扩大自身竞争优势。


　　投资建议


　　公司聚焦汽玻主业，垂直整合与产能扩张稳步推进，全球份额有望持续增长。天幕、调光等高附加值玻璃渗透，叠加海外通胀、电动化趋势及高端客户突破，ASP 提升预计持续兑现；铝饰条产能爬坡，进一步拓展成长空间。


　　我们预计公司2026-2027 年归母净利润分别为105 亿元、126 亿元，对应当前PE 为15X、12X，维持“买入”评级。


　　风险分析


　　1、行业景气不及预期。2026 年国内需求回升节奏及出口增长持续性有待观察，汽车行业景气或随之波动；汽车等消费品以旧换新政策全面落地仍需时日，影响行业需求复苏进程。


　　2、行业竞争格局恶化。国内外零部件供应商竞相布局，随着技术进步、新产能投放等供给要素变化，未来行业竞争或将加剧，公司市场份额及盈利能力或将有所波动。


　　3、客户拓展及新项目量产进度不及预期。公司加速新客户拓展，考虑到车企新车型项目研发节奏波动，特定时间段内或存在项目定点周期波动；此外，公司新产能建设或受不可控因素影响而导致量产进度不及预期。

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