迎驾贡酒(603198)2025年报&2026年一季报点评：走出调整 26Q1重回增长

本报告导读：


　　迎驾在白酒行业中出清时间较早、出清力度较大，2025 年深度调整，26Q1 业绩初步企稳。公司产品和渠道仍有挖掘空间，有望先行筑底回升，提高省内份额。


　　投资要点：


　　投资建议：维 持增持评级。公司业绩企稳回升，盈利略承压，小幅下修2026-2027 年EPS 预测值至2.49 元（前值2.65 元）、2.60 元（2.80 元），给予2028 年EPS 预测值2.75 元，参考可比公司估值，考虑公司报表出清较早、有望较早走出调整阶段，且核心品系仍具备升级潜力，维持目标价63.6 元，对应2026 年PE 25.5X。


　　2025 年深度调整，26Q1 业绩企稳。迎驾2025 年实现营收60.19 亿元、同比-18.0%，归母净利19.86 亿元、-23.3%，毛利率同比-1.4pct至72.5%，归母净利率-2.3pct 至33.0%；其中25Q4 营收同比-17.9%、归母净利-18.6%。公司调整时间较早，24Q4 进入负增长，26Q1 已企稳，同比来看26Q1 营收+8.9%、归母净利+0.7%，毛利率-0.9pct至75.6%，归母净利率-3.0pct 至37.4%，费用率为主要拖累项；此外26Q1 销售收现同比+19%，季度末合同负债5.3 亿元、同比环比均有所增加，呈边际改善态势。2025 年每股拟派1.5 元，分红总额12 亿，分红率60.43%大幅提升，对应4 月22 日收盘价股息率4.2%。


　　销售逐步修复：1）分产品：中高档白酒2025 年收入46.83 亿、同比-18%（量-14%、价-4%），毛利率-0.5pct，销量预计受需求不振及饮酒政策影响，结构略承压，其中25Q4 收入同比-23%、26Q1 +9%，已边际好转；普通白酒2025 年收入同比-22%（量-15%、价-8%），毛利率-1.9pct，25Q4 同比+3%、26Q1 +9%，公司优化百元以内产品布局，产品线调整叠加推新驱动大众酒收入改善。2）分区域：省内优于省外，基本盘筑底回暖，省内2025 年收入同比-16%，经销商净增26 家，其中25Q4 收入同比-20%、26Q1 +11%；省外2025 年收入同比-26%，经销商净减少33 家，25Q4 同比-14%、26Q1 -1%。


　　保持定力，稳健发展。迎驾出清时间较早、出清力度较大，底部特征较为明显，2026 年目标保持战略定力，稳步实现可持续、高质量发展。从中长期来看，产品结构仍有升级空间，同时目标客群偏大众，有望凭借渠道结构先行筑底回升，提高省内份额。


　　风险提示：行业竞争加剧、市场开拓不及预期、食品安全风险等

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