禾昌聚合(920089)：汽车、家电业务稳中有升 布局消费电子等新领域+完善全球化运营体系

事件：公司发布2025 年度报告，公司实现营收19.69 亿元（yoy+22%）、归母净利润1.66 亿元（yoy+38%），毛利率、净利率分别为18.49%、8.41%。2025 年年度权益分派预案：拟每10 股派发现金红利1.20 元（含税）、转增3 股，共预计派发现金红利1808 万元、转增4520 万股。


　　经营回顾：汽车、家电业务稳中有升，高性能、高附加值产品投入加大促使毛利率上行。2025 年，公司改性聚丙烯、其他改性塑料、塑料片材营收分别为170813 万元（yoy+26%）、21262 万元（yoy+3%）、3585 万元（yoy-15%），毛利率分别为17.78%（yoy+2.25pcts）、26.24%（yoy+2.74pcts）、9.59%（yoy+3.15pcts），主要系（1）公司的汽车、家电业务稳中有升，抗市场风险能力增强；（2）公司核心大客户营收贡献占比持续提高，战略合作深度不断加深，订单稳定性与回款质量大幅改善；（3）公司逐步缩减通用型、低毛利产品产能，加大高性能、高附加值产品投入，产品毛利率持续上行。区域方面，2025 年公司境内、境外分别营收196282 万元（yoy+22%）、598 万元（yoy+46%）。


　　2025 年成就：研发赋能高毛利改性材料迭代，加快高端产品国产化。技术研发：2025 年，公司持续加大研发投入，深化产学研合作，聚焦高性能、轻量化、低VOC、免喷涂、可回收等关键技术方向，加快高端产品国产替代步伐，形成差异化技术壁垒。截至2025 年年末，公司新增已获授权专利12 项和专利申请15 项。产品结构升级：公司持续优化产品结构，逐步缩减低毛利通用料，重点发展新能源汽车材料、高端家电专用料、电子电气功能材料等高附加值产品。我们认为，凭借在材料技术领域的持续积累与产品结构的精准升级，公司有望进一步巩固高性能复合材料领域的核心优势，深度绑定下游高端客户需求。


　　2026 年看点：布局消费电子、新能源、智能穿戴等新领域+完善全球化运营体系，紧抓市场扩容机遇。


　　市场布局：公司实施汽车行业、智能家电行业双赛道，并协同消费电子、新能源、智能穿戴等新领域共同发展战略，拓展国内外头部客户及优质供应商资源，全面提升市场占有率。子公司成立：（1）公司于2025年2 月对外投资设立控股子公司江苏禾帆嘉创材料科技有限公司；（2）公司于2025 年5 月对外投资设立新加坡全资子公司HCJH PTE.LTD.；（3）公司于2025 年6 月对外投资设立子公司湖南禾润昌新材料有限公司；（4）公司于2025 年10 月对外投资设立泰国控股孙公司Hechang Advanced Materials(Thailand) Co., Ltd.。我们认为，随着全球新能源产业、智能终端等市场持续扩容，以及海外本土化制造需求的释放，公司凭借多赛道战略的纵深布局、全球化运营体系的逐步完善，有望强化核心竞争力。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为1.80、2.26 和2.80 亿元，对应PE 为16、13、10 倍。受益于“以塑代钢”及新能源车发展，公司产能扩张、创新驱动与全球化布局协同发力，汽车轻量化与高附加值材料有望打开成长空间。我们看好公司未来发展潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：市场竞争加剧风险、主要原材料价格波动风险、技术研发及产品开发风险。

□.赵.昊./.万.枭    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司