罗莱生活(002293)：2025年高分红延续 2026一季度扣非净利增长29%

2025 年收入稳健增长，盈利能力提升，分红率近100%。2025 年公司业绩表现亮眼，实现营业收入48.39 亿元，同比增长6.13%；归母净利润5.20 亿元，同比增长20.10%。公司整体毛利率同比提升2.52pct 至50.53%，净利率同比提升1.30pct 至10.74%，主要受益于高毛利的大单品和线上渠道收入高增。经营性现金流净额达10.07 亿元，同比增长18.92%，净现比达1.94。


　　公司维持高分红政策，拟每10 股派发现金红利4.2 元（含税），叠加已实施的2025 年中期分红，全年合计分红5.17 亿元，股利支付率高达99.46%。


　　第四季度实现营收14.53 亿元（同比+7.0%），归母净利润1.80 亿元（同比+4.9%）。


　　2026 一季度收入稳健增长，扣非净利润增长29%。2026 年第一季度公司延续增长势头，实现营收11.58 亿元，同比增长5.87%；归母净利润1.48 亿元，同比增长30.54%，扣非后归母净利润同比增长29.31%。盈利能力持续改善，毛利率同比提升3.61pct 至49.58%，净利率同比提升2.4pct。利润端的高增长主要得益于线上渠道占比提升、高毛利爆品销售良好。


　　线上渠道高增驱动增长，被芯和枕芯品类表现突出。1）分渠道：2025 年线上渠道成为增长主引擎，收入达17.47 亿元，同比大幅增长26.40%，收入占比提升至36.11%。直营渠道表现稳健，收入同比增长6.44%，而加盟渠道收入同比微降0.98%。线下门店结构持续优化，全年净减少227 家门店，其中加盟店净关店388 家，直营店净关店70 家，但存活直营门店店效提升明显，年均单店收入提升16.65%。毛利率方面，线上渠道毛利率提升4.17pct 至57.49%，盈利能力强劲；直营渠道毛利率提升2.29pct 至69.84%；加盟渠道毛利率则小幅下滑0.80pct。2）分品类：被芯类作为第一大品类，收入达18.69 亿元，同比增长17.53%，增长势头强劲，其毛利率同比提升1.74pct至54.77%。标准套件类收入14.76 亿元，同比微增1.04%，毛利率提升2.20pct至53.93%。枕芯类收入3.21 亿元，同比增长14.45%，毛利率在大单品驱动下提升2.62百分点至60.65%。美国家具业务收入7.71亿元，同比下降6.27%，但亏损收窄，归母净利润为-0.27 亿元。


　　风险提示：市场竞争加剧；存货大幅减值；原材料价格波动。


　　投资建议：高毛利大单品驱动增长，高股息提供安全边际。公司2025 年报、2026 年一季报业绩表现亮眼，盈利能力持续提升，高毛利大单品持续放量；同时公司维持较高的分红水平。我们看好公司产品高端差异化定位和线下渠道优势下稳固基本盘，以及通过大单品策略在线上渠道尤其是抖音渠道获得快速增长，同时大单品带动毛利率提升、加盟渠道恢复带动净利率提升。


　　短期公司成长性高、且净利润增速有望超过收入增速；长期看好公司稳健增速下持续提供可观的现金回报。我们小幅上调2026-2027 年盈利预测，预计2026-2028 年净利润分别为6.03/6.54/6.97 亿元（2026-2027 年前值为5.92/6.37 亿元）,同比增长16.0%/8.5%/6.5%。维持11.9~13.1 元目标价，对应2026 年16.5~18.1x PE，维持“优于大市”评级。

□.丁.诗.洁./.刘.佳.琪    .国.信.证.券.股.份.有.限.公.司