三一重能(688349)：风机制造盈利筑底 “两海”业务高速增长

业绩简评


　　2026 年4 月22 日公司披露2025 年年报及2026 年一季报，2025年公司实现营收273.8 亿元，同比增长53.9%；实现归母净利润7.12 亿元，同比下降60.7%；2026 年Q1 实现营收39.8 亿元，同比增长82.2%；实现归母净利润1.79 亿元，同比扭亏，主要受益于风场出售影响。


　　经营分析


　　低价订单集中交付，风机制造业务盈利筑底：2025 年公司风机制造业务实现收入191.4 亿元，同比增长40.9%，主要受益于2025年国内风电装机实现大幅增长，实现风机制造毛利率4.43%，同比下降6.56pct，预计主要受2024 年中标的低价订单集中交付影响，随着2025 年行业风机中标均价回暖，预计2026 年高价订单交付比例的提升有望带动制造业务盈利实现较为明显的改善。


　　“两海”业务加速拓展，海外收入快速放量：2025 年公司海外业务实现收入13.6 亿元，同比增长1807%，海外毛利率20.8%，显著高于风机制造整体毛利率，截至2025 年末，公司已签订合同的海外在手订单累计金额突破百亿元。海上业务方面，2025 年公司斩获了石碑山、河北祥云岛两个项目，实现了海风业务从0 到1 的突破。随着公司高盈利水平的“两海”业务收入持续放量，有望带动整体盈利能力持续向上。


　　费用管控卓有成效，营运质量大幅提升：受益于收入大幅增长带来的规模效应以及公司对各项费用的精细化管控，公司各项期间费用率实现明显改善，2025 年及2026 年一季度公司期间费用率分别为8.0%、12.6%，分别同比下降2.9、9.1pct；此外，受益于下游需求放量，公司整体营运质量也实现明显改善，2025 年存货、应收账款周转天数分别同比下降34、20 天。


　　盈利预测、估值与评级


　　根据公司年报、一季报及我们对行业最新判断，我们预测公司2026-2028 年归母净利润分别为15.6、25.6、31.8 亿元，对应PE为20、12、10 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　竞争加剧风险；原材料价格波动。

□.姚.遥    .国.金.证.券.股.份.有.限.公.司