牧原股份(002714)：养殖成本持续优化 屠宰板块实现盈利

公司2026 年一季度业绩符合预期。根据公司公告，2026 年一季度实现营收298.94 亿元，同比-17.10%；归母净利润亏损12.15 亿元，同比由盈转亏；扣非后归母净利润亏损11.41 亿元，同比由盈转亏。


　　主要受到2026 年初以来猪价持续下滑的影响，导致公司一季度业绩短期承压。截至2026 年一季度末，公司资产负债率为50.73%，较年初下降3.42 个百分点。


　　公司生猪养殖成本控制能力持续优化。2026 年一季度，公司销售商品猪1,836.2 万头，同比-0.18%。截至2026 年3 月末，公司能繁母猪存栏量为312.9 万头，同比减少35.6 万头。在成本方面，2026 年1-2 月公司的生猪养殖完全成本约为12 元/kg，PSY 在28左右，全程料肉比在2.7 左右；3 月份公司养殖完全成本已下降至11.6 元/kg。当前公司的各项核心生产指标已在稳步提升，后续将通过加强健康管理与生产管理，持续提升生产效率，实现生猪养殖成本的持续下降。


　　公司屠宰板块产能利用率进一步提升，2026 年一季度维持盈利。


　　在屠宰肉食业务方面，2026 年一季度，公司屠宰生猪827.9 万头，同比+55.6%，产能利用率超过100%。公司屠宰肉食板块延续了良好的经营态势，2026 年一季度头均盈利接近20 元。下一步公司会积极开拓销售渠道，持续优化客户结构和产品结构，提升内部经营管理能力。


　　维持公司“增持”评级。考虑到猪价波动周期和公司成本下降的情况，预计公司2026-2028 年归母净利润为82.76/211.68/231.70 亿元，EPS 分别为1.43/3.67/4.01 元，对应PE 为31.19/12.20/11.14倍。根据生猪养殖行业可比上市公司市盈率情况，公司估值处于合理区间。考虑到公司龙头企业的规模优势和屠宰板块的业绩增长空间，维持公司“增持”的投资评级。


　　风险提示：猪价大幅波动、饲料原料价格上涨、动物疫病、行业产能去化不及预期等。

□.张.蔓.梓    .中.原.证.券.股.份.有.限.公.司