润本股份(603193)：多渠道拓展加速 业绩延续稳增

事件概述


　　润本股份发布2025 年报及2026 年一季报，2025 年公司实现营收15.45 亿元/+17.19%，归母净利润3.15 亿元/+4.78%，扣非归母净利润2.95 亿元/+2.15%。2025Q4 公司实现营收3.07 亿元/+9.48%，归母净利润0.48 亿元/+23.26%，扣非归母净利润0.44 亿元/+32.29%。2026Q1 公司实现营收2.67 亿元/+11.27%，归母净利润0.53亿元/+19.09%，扣非归母净利润0.48 亿元/+25.14%。2025 年公司经营活动现金流净额2.75 亿元/+7.0%。


　　分析判断:


　　收入端：积极拓展线下合作，非平台经销渠道表现亮眼驱蚊&婴童护理均增长平稳，非平台经销快速增长。2025 年公司实现营收15.45 亿元/+17.19%，分产品看：1）驱蚊系列收入5.32 亿元/+21.13%/占比34.45%；2）婴童护理系列收入8.14 亿元/+17.86%/占比52.66%，新品持续迭代推动婴童板块稳步增长；3）精油收入1.40 亿元/-11.28%/占比9.06%；4）其他产品收入0.58 亿元/+93.08%/占比3.76%；5）其他业务收入96 万元/+23.96%/占比0.06%。分销售模式看：1）线上直销收入8.79亿元/+13.56%/占比56.91%，公司线上多平台表现平稳，并积极拓展拼多多等新平台；2）线上平台经销收入1.65 亿元/-0.49%/占比10.65%；3）线上平台代销收入0.28 亿元/-10.42%/占比1.79%；4）非平台经销收入4.73 亿元/+36.13%/占比30.60%，公司2025 年新增与山姆渠道的合作，并积极拓展胖东来、永辉、大润发等线下渠道，非平台经销渠道快速增长。


　　Q1 驱蚊高增，驱蚊需求旺盛。2026Q1 公司实现营收2.67 亿元/+11.27%。分产品看：1）驱蚊系列收入0.67 亿元/+55.23%/占比25.24%，其中销量+46.70%，单价+5.78%，判断系蚊虫高发导致驱蚊产品旺季前置；2）婴童护理系列收入1.74 亿元/-3.06%/占比65.13%，其中销量-14.45%，单价+13.27%，市场竞争加剧导致销量有所下滑，新品单价较高且线上直销同比销量增加使得单价增加；3）精油系列收入0.13 亿元/+13.20%/占比4.69%，其中销量+23.52%，单价-8.28%，批发渠道同比销量增加导致单价下降；4）其他收入0.13 亿元/+116.84%/占比4.94%。


　　利润端：毛利率稳中有升，净利率相对稳健


　　盈利能力方面，2025 年公司毛利率58.31%，同比+0.14pct；归母净利率20.36%，同比-2.41pct；2025Q4 公司毛利率58.45%，同比+0.88pct；归母净利率15.77%，同比+1.77pct。2026Q1 公司毛利率59.10%，同比+1.42pct；归母净利率19.71%，同比+1.29pct。公司加快新品迭代推动毛利率稳中有升，归母净利率表现较为稳定。


　　期间费用率方面，2025 年公司期间费用率35.43%，同比+3.85pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为31.46% 、2.27% 、2.43% 、-0.73%， 同比分别+2.66pct 、-0.18pct 、-0.23pct 、+1.60pct；2025Q4 期间费用率43.56%，同比+1.52pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为37.63%、3.44%、4.05%、-1.56%，同比分别+3.18pct、-0.42pct、+0.33pct、-1.56pct；2026Q1 期间费用率37.88%，同比+0.19pct，其中销售费用率、管理费用率、研发费用率、财务费用率分别为32.14%、3.52%、3.14%、-0.93%，同比分别+0.69pct、-0.16pct、-0.07pct、-0.27pct。公司整体费用率有所提升，主要系加大营销推广致销售费用率增加。


　　积极开拓渠道&新品稳步迭代，高质量发展可期公司继续贯彻“大品牌、小品类”的研产销一体化战略，持续稳固高质量发展格局。1）品牌：公司不断强化优质的国货品牌形象，积累庞大、忠诚且持续增长的客户群体。2）渠道：线上在天猫、京东、抖音、拼多多等主流电商平台继续保持领先市场份额；线下新增与山姆渠道的合作，并通过非平台经销商开发胖东来、永辉、大润发等KA 渠道和WOW COLOUR 等特通渠道。3）产品：结合市场需求持续开发和迭代新品，2025 年升级或新推60 余款单品，包括儿童水感防晒啫喱等防晒系列新品、童锁款定时加热器（用于电热蚊香液）、青少年系列产品等。公司将在三大主营产品系列的基础上，进一步拓展产品品类和丰富产品矩阵，满足消费者多样化需求。


　　投资建议


　　公司深耕婴童护理及驱蚊市场，优质国货品牌形象稳固，伴随产品推新和稳步迭代，线上线下渠道不断拓展，市场份额有望进一步提升。考虑到市场竞争加剧，我们调整2026-2027 年预测，新增2028 年预测，预计2026-2028 年营收分别为18.71/22.34/26.11 亿元（2026-2027 前值18.92/22.73 亿元），2026-2028 年归母净利润分别为3.75/4.46/5.21 亿元（2026-2027 前值3.75/4.60 亿元），对应EPS 分别为0.93/1.10/1.29 元（2026-2027 前值0.93/1.14 元），对应2026 年4 月23 日收盘价26.04 元，PE 分别为28/24/20X，维持“买入”评级。


　　风险提示


　　1） 行业竞争加剧；2）新品建设不及预期；3）渠道拓展不及预期。

□.徐.林.锋./.杜.磊    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司