润本股份(603193)：产品升级+品类拓展支撑盈利韧性

核心观点：


　　业绩表现：公司发布2025 年度报告和2026 第一季报告，（1）25 年实现营收15.5 亿元，同增17.2%，归母净利达3.2 亿元，同增4.8%，扣非归母净利达3.0 亿元，同增2.2%，其中25Q4 收入3.1 亿元，同增9.5%，归母净利4845 万元，同增23.4%。（2）26Q1 实现营收2.7 亿元，同增11.3%，归母净利达0.53 亿元，同增19.1%。驱蚊新品与婴童产品升级带动毛利率微增0.1pct至58.3%（26Q1达59.1%/+1.4pct)。


　　销售费率受品宣增加同增2.7pct 至31.5%（26Q1 达32.1%/+0.7pct），致归母净利率-2.4pcts 至20.4%（26Q1 为19.7%/+1.3pct）。


　　产品升级、品类拓展加码、26Q1 溢价稳步提升。25 年驱蚊产品收入5.3 亿元/+21.1%，婴童产品收入8.1 亿元/+17.9%，精油产品收入1.4亿元/-11.3%。26Q1 驱蚊产品收入0.7 亿元/+55.2%，婴童产品收入1.7亿元/-3.1%，精油产品0.1 亿元/+13.2%，对应均价分别为5.0 元（+5.7%）、10.9 元（+13.3%）、5.6 元（-8.2%）。婴童高客单产品占比提升叠加渠道调整拉动均价提升，驱蚊产品结构升级成效显著。


　　线上直销经营稳健、线下扩张贡献营收增量。25 年线上直销收入8.8亿元/+13.6%，核心电商市占率保持稳固，线上经销/代销分别实现收入1.6 亿元/0.3 亿元，同比-0.5%/-10.4%，非平台经销实现收入4.7 亿元/+36.1%，占比同增4.3pcts 至30.6%，公司积极拓展线下渠道，合作胖东来、永辉等头部KA 商超与部分特通渠道。


　　盈利预测与投资建议：公司深耕婴童护理赛道，以创新为核心驱动，持续推进品类拓展与产品升级，不断夯实细分领域专业品牌心智。渠道层面在巩固线上差异化优势同时，积极拓展线下合作，加快全渠道布局。


　　预计26 年归母净利润3.8 亿元，参考可比公司估值，考虑润本股份在婴童赛道的稀缺性和业绩增长的可持续性，给予26 年合理PE 估值30倍，对应合理价值27.83 元/每股，维持“买入”评级。


　　风险提示：终端需求疲软、新品放量受限、投流效果不及预期。

□.嵇.文.欣./.张.望    .广.发.证.券.股.份.有.限.公.司