东宏股份(603856)：受益于基建发力 战略布局清晰

事件：公司发布2025年度及 2026年一季度报告，2025年实现营业总收入22.03亿元(-11.49%)，归母净利润2.49 亿元(+47.35%)，扣非归母净利润2.12 亿元(+60.26%)；2026年一季度实现营业总收入5.24 亿元(+0.43%)，归母净利润0.45亿元(+4.15%)；2025 年度每10 股分红2.31 元，现金分红总额为0.65 亿元。


　　订单交付恢复显著，营收仍有所承压。1）分业务看，PE 管道、钢丝管道、防腐管道、保温产品、PVC 产品业务分别实现营收3.80 亿元（+0.25%）、2.75亿元（-6.14%）、12.63亿元（-9.72%）、0.82亿元（-10.39%）、0.49 亿元（+0.65%）。


　　2）分区域看，华东、西北、华北、华中、西南区域分别实现营收 7.57 亿元（-20.77%）、7.31 亿元（+1.27%）、2.77 亿元（-25.57%）、1.52 亿元（+37.45%）、0.60 亿元（+40.10%）。2025 年上半年，因西北订单多为定制化产品，产品生产交付曾阶段延迟，下半年显著恢复。当前公司创新业务开拓模式，多地成立合资子公司，在手订单持续高增，市场开拓能力强劲。


　　盈利能力显著优化，减值冲回增厚利润。2025 年：1）毛利率：受益于原材料成本下降及产品结构优化，销售毛利率同比提升1.07 个百分点至19.74%。2）费用端：受营收规模下降影响，规模效应有所减弱，销售费用率、管理费用率、研发费用率分别增加0.95、0.98、0.01 个百分点至5.17%、4.63%、3.48%，综合费用率有所提升。3）减值与净利：由于以前年度应收账款回收情况良好，信用减值损失同比减少1.08 亿元，显著增厚利润；叠加毛利率提升，销售净利率同比提升4.25 个百分点至11.28%。


　　工程管道头部企业，业绩增长弹性十足。公司深耕工程管道多年，聚焦“国家大型长输管线和城市生命线”双线发展战略和“一主多翼+一新”业务布局，成长空间持续拓宽：1）在市场环境方面，水利工程建设、城市更新、地下管网建设等相关领域利好政策陆续出台，优质项目订单将显著增加。2）在竞争优势方面，公司从专用料研制、管道结构设计、产品生产研发、管道连接、物流配送、管道安装到售后服务为一体的全产业链优势；具备南水北调、引汉济渭等多个国家级重点工程项目经验；具有国家企业技术中心、国家级CNAS 实验室等技术创新平台，研发能力突出。3）在长期战略布局方面，公司秉承“让智能管道改变人类生活”的企业使命，以管道智能终端为核心，重点布局管道新材料、管道机器人、氢能管道、海洋管道等核心技术领域，致力于打造高科技、高市值、国际化的东宏品牌，长期成长能力突出。


　　盈利预测与投资建议。预计2026-2028 年EPS 分别为0.91 元、1.04元、1.21元，对应PE 分别为14 倍、12 倍、11 倍。公司综合竞争力突出，在手订单充足，看好公司业绩弹性，维持“买入”评级。


　　风险提示：基建投入或不及预期风险；市场开拓或不及预期风险。

□.笪.文.钊    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司