一诺威(920261)：2026Q1营收同比+31%延续增长 产品结构优化驱动盈利能力稳步提升

投资要点：


　　事件：公司发布2025 年报和2026 年一季报， 2025 年公司实现营业收入75.00 亿元(yoy+9.37%)、归母净利润1.87 亿元(yoy+5.73%)，毛利率、净利率分别为6.41%、2.49%。


　　2026Q1 公司实现营业收入22.95 亿元(yoy+31.08%) ， 归母净利润6,068.82 万元(yoy+15.86%)，毛利率、净利率分别为6.88%、2.64%，财务费用同比增长307.94%，主要是2026Q1 汇兑损失同比增加所致。此外，公司发布2025 年年度权益分派预案，以未分配利润向全体股东每10 股派发现金红利4 元（含税），共预计派发现金红利1.12 亿元。


　　公司聚焦差异化、高附加值产品创新开发，弹性体与多元醇双线驱动增长。2025 年面对激烈的市场竞争和复杂的国内外市场形势，公司继续发挥聚醚、聚酯双产业链规模优势，实现业务增长，2026Q1 公司持续拓展产品应用领域，深耕市场，销量增加带动营业收入增加。分业务来看，公司2025 年聚酯多元醇、聚醚多元醇（PPG）及聚氨酯组合聚醚实现营收27.33亿元（yoy+7.46%），占总营收约36.45%，毛利率为7.59%（yoy+0.92pcts）；聚氨酯弹性体实现营收24.38 亿元（yoy+4.68%），占总营收32.51%，毛利率为8.11%（yoy+0.51pcts）；原材料销售等其他业务收入实现营收19.16 亿元（yoy+25.45%），占总营收25.54%，毛利率为2.05%（yoy-1.14pcts）；EO、PO 其他下游衍生精细化工材料实现营收4.12 亿元（yoy-9.23%），占总营收5.49%，毛利率为8.80%（yoy+0.06pcts）。工程施工实现营收70.44 万元（yoy-79.58%），在公司营业收入中占比较小。分地区来看，公司2025 年境内收入58.31 亿元（yoy+9.02%），占总营收77.75%，毛利率6.50%（yoy+0.18pcts）。境外收入16.69 亿元（yoy+10.61%），毛利率6.09%（yoy-0.33pcts）。


　　公司纵向拉伸产业链条、横向拓展产品布局，研发创新与产能扩张并进。公司的发展战略是聚焦环氧丙烷、环氧乙烷、己二酸及下游衍生物三大产业链，立足主业，纵向产业链、横向多元化，致力于打造多个细分领域单项冠军。项目建设方面，2026 年是公司在建项目阶段性完成建设并进入投产阶段，“年产34 万吨聚氨酯系列产品扩建项目”、“30 万吨/年环氧丙烷、环氧乙烷下游衍生物项目”、“20 万吨/年低碳环保型硬质聚氨酯组合聚醚项目”以年内实现达产达效为目标。研发创新方面，公司基于各产品系列及细分领域应用情况，有针对性地建设并提升下游应用实验室，提高科技成果转化和产业化水平；借助外部优势资源，产教融合，优势互补，对重点开发课题进行联合攻关；对老产品进行配方工艺革新，提升市场竞争力。2025 年，公司研发立项课题47 项，申请发明专利66 件，获国内发明专利授权57 件，参与制定国家标准1 项。市场拓展方面，公司坚持国内外市场同步发力，海外销售遍及欧洲、中东非和东南亚等国家和地区，未来继续依托迪拜、东南亚等海外办事处，积极拓展海外市场版图。人才激励方面，公司2026 年3 月发布股权激励计划（草案），拟向激励对象授予的限制性股票总数量为1131.1 万股，约占草案公告时公司股本总额的3.89%，授予价格为8.20元/股，拟授予的激励对象总人数为209 人。


　　盈利预测与评级：我们预计公司2026-2028 年归母净利润为2.45、3.11 和3.85 亿元，2026/4/23 收盘价对应PE 为19、15、12 倍。公司专注聚氨酯产业二十余年，在聚氨酯细分领域具备领先优势，我们看好其高端化产品产能释放以及不断拓展下游应用带来的增长潜力，维持“增持”评级。


　　风险提示：产品技术更新换代风险、上游原材料价格波动的风险、汇率波动的风险

□.赵.昊./.王.宇.璇    .华.源.证.券.股.份.有.限.公.司