罗莱生活(002293)：电商渠道提质增效 2026Q1业绩加速增长

事件描述


　　4 月22 日，公司披露2025 年年报及2026Q1 季报，2025 年，公司实现营业收入48.39亿元，同比增长6.13%；实现归母净利润5.20 亿元，同比增长20.10%；实现扣非净利润4.61 亿元，同比增长14.27%。2026Q1，公司实现营业收入11.58 亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37 亿元，同比增长29.31%。2025 年，公司拟向全体股东每10 股派发末期股息4.20 元（含税），叠加中期股息，公司全年派息率达99.10%。


　　事件点评


　　以用户需求驱动的“大单品”模式驱动公司业绩稳健增长。拆分季度看，2025Q4，公司实现营收14.53 亿元，同比增长7.01%；实现归母净利润1.80 亿元，同比增长4.94%；实现扣非净利润1.64 亿元，同比增长0.97%。2026Q1，公司实现营业收入11.58 亿元，同比增长5.87%；实现归母净利润1.48 亿元，同比增长30.54%；实现扣非净利润1.37亿元，同比增长29.31%。自2025 年2 季度以来，通过爆品与大单品策略的有机结合，公司营收端延续高单位数稳健增长，2025Q4 季度业绩增速慢于营收，主因管理及研发费用率提升、资产减值损失同比增加。


　　电商渠道引领增长，爆品打造效果显著。分业务看，2025 年，国内家纺业务实现营收40.68 亿元，同比增长8.85%，其中，自营门店、加盟渠道、电商渠道分别实现营收4.27、14.34、17.47 亿元，同比增长6.44%、-0.98%、26.40%。截至2025 年末，自营门店、加盟门店分别为375、2036 家，较期初净减少36、191 家。2025 年，美国家具业务实现营收7.71 亿元，同比下降6.27%；实现净利润-2652.42 万元。2025 年，公司持续聚焦爆品打造，成功推出“零压深睡枕”与“无痕安睡床笠”等现象级商品，有效带动枕芯与床垫品类实现快速增长，枕芯品类营收同比增长14.45%。


　　销售毛利率延续上行，经营活动现金流显著改善。盈利能力方面，2025 年，公司销售毛利率为50.53%，同比提升2.52pct，主因电商渠道、直营渠道毛利率分别提升4.17pct、2.29pct，加盟渠道因部分品类促销，折扣有所降低，毛利率同比下滑0.80pct。


　　费用率方面，2025 年，公司期间费用率合计36.43%，同比提升1.75pct，其中销售费用率、管理费用率、财务费用率分别提升0.36 pct、1.02 pct、0.38pct，研发费用率基本持平；管理费用率上升，主因租赁合同纠纷相关的租赁费及房屋占用费增加。综合影响下，2025 年，公司归母净利率为10.74%，同比提升1.25pct。存货方面，截至2025Q1　　末，公司存货11.22 亿元，同比增长14.43%，存货周转天数为171 天，较2025 年增加7天。经营活动现金流方面，2025 年，公司经营活动现金流净额为10.07 亿元，同比增长18.92%；经营活动现金流净额显著高于归母净利润，主要由于公司加强应收账款管理、销售商品收到的现金增加；2025 年，公司应收账款周转天数21 天，同比减少10 天。


　　投资建议


　　2025 年，公司“大单品策略”取得优异成果，营收规模稳健增长，同时盈利能力保持上行。2026Q1 季度开局良好，预计电商渠道延续双位数增长，直营渠道中单位数增长，加盟渠道增速转正。预计公司2026-2028 年归母净利润为5.96、6.78、7.31 亿元，4 月23 日收盘价，对应2026-2028 年PE 为15.3/13.5/12.5 倍，首次覆盖，给予“买入-A”评级。


　　风险提示


　　行业竞争加剧风险：家纺公司加大对大单品的培育与投入，公司面临行业竞争加剧的风险。


　　美国家具业务不及预期：若美国家具业务改善不及预期，经营亏损或拖累公司业绩。


　　家纺门店拓展不及预期：加盟商信心处于弱复苏过程，公司面临国内家纺门店扩张不及预期的风险。

□.王.冯./.孙.萌    .山.西.证.券.股.份.有.限.公.司