百亚股份(003006)：电商逐步改善 全国化与高端化成长可期

业绩摘要：202 5公司实现营收34.9亿元，同比+7.3%；实现归母净利润2.1亿元，同比-27.7%；实现扣非净利润2.0 亿元，同比-23.1%。利润端承压主要系电商业务投入较大。25Q4 营收8.7亿元，同比-6.4％；归母净利润-0.37 亿元。


　　2026Q1 营收10.6 亿元，同比+6%；归母净利润1.4 亿元，同比+10%；扣非净利润1.4 亿元，同比+7.1%，盈利质量改善。


　　结构优化驱动毛利率上行，26Q1 费效改善下盈利修复。2025 年公司整体毛利率为54.3%，同比+1.1pp，主要受益于中高端及大健康系列产品占比提升。25年总费用率为47.1%，同比+3.7pp，其中销售/管理/财务/研发费用率分别为41.8%/2.8%/0%/2.5%，同比+4.1pp/-0.7pp/+0.1pp/+0.3pp。综合来看，2025年净利率约为6%，同比-2.9pp。26Q1 毛利率为58.5%，同比+5.2pp；总费用率为42.6% ， 同比+4.7pp ； 净利率为13.6% ， 同比+0.5pp ，随着产品结构升级及费用投放效率改善，公司盈利能力进入修复通道。


　　外围省份持续高增，电商Q1环比改善。分渠道来看，2025 年电商渠道/核心五省/ 外围省份分别实现收入13.4/12.3/8.3 亿元， 占总收入比例38.5%/35.2%/23.9%。其中外围省份收入持续高增，25 年同比+92.3%，截至25 年底外围重点市场布局已扩展至十余个省，且全年外围省份整体已实现盈利，26Q1 外围新市场保持快速增长。电商渠道25 年收入同比-11.9%，主要受短期舆情、平台策略调整等因素影响，阶段性承压。公司已采取优化渠道结构、提升费用投入产出比、优化产品结构等措施，推动电商策略调整。26Q1来看，电商业务已实现较大改善。整体来看，公司“线下扩张+产品升级”双轮驱动清晰，长期全国化扩张及品牌力提升有望持续释放业绩弹性。


　　聚焦核心品类，高端化驱动增长。2025 年自由点产品实现营业收入33.4 亿元，同比+10.0%，以益生菌、有机纯棉系列为代表的大健康系列产品收入增速更快，同比+36.3%。公司卫生巾产品结构不断优化，25 年大健康系列产品收入占比已超过50%。2026Q1 延续该趋势，自由点产品实现营收10.3 亿元，同比+7.8%。


　　盈利预测与投资建议：预计2026-2028 年EPS 分别为0.94 元、1.2 元、1.48元，对应PE 分别为20 倍、16 倍、13 倍，维持“买入”评级。


　　风险提示：行业竞争加剧风险、原材料价格波动风险、新品开发不及预期等风险。

□.蔡.欣./.沈.琪    .西.南.证.券.股.份.有.限.公.司