福耀玻璃(600660)：汇兑短期影响盈利但不改长期成长

公司发布2026 年一季报，实现营收104.13 亿元，yoy+5.08%，实现归母净利17.12 亿元，yoy-15.68%，扣非归母净利16.43 亿元，yoy-17.32%。


　　公司业绩短期承压，主要受26Q1 发生汇兑损失4.39 亿元影响，而25 年同期为汇兑收益2.36 亿元。若剔除汇兑损益的扰动，公司26Q1 利润总额同比增长9.63%，高于收入增速，显示主营业务增长韧性和盈利能力持续提升。


　　我们认为，公司高附加值产品占比提升与全球化布局将持续驱动业绩增长，而稳定的高分红政策也彰显了其投资价值，维持公司A/H“买入”。


　　主业毛利率同比环比均实现提升


　　公司26Q1 综合毛利率为37.38%，同比/环比分别提升1.98/0.35pct，我们认为仍主要得益于高附加值产品占比提升和公司坚持聚焦汽车玻璃主业。受益于汽车“新四化”浪潮，公司供应的汽车玻璃产品正从传统结构件向功能件跃迁，2024/2025 年公司高附加值产品收入占汽车玻璃收入比重分别达到49%/54%，呈现上升趋势。随着智能全景天幕、抬头显示（HUD）玻璃、调光玻璃等高附加值产品应用比例的进一步提升，我们预计公司ASP 和毛利率有望持续受益。


　　阶段性汇兑损失不改公司全球化份额提升


　　公司26Q1 期间费用率18.19%，同比+7.55pct，其中主要是财务费用率同比+6.01pct 至2.48%。公司26Q1 利息费用同比-12.85%，且利息收入同比+26.35%，财务费用率同比上升主要受汇兑损失的阶段性影响。我们认为公司坚定推进全球化战略，虽然全球汽车玻璃份额超过35%，但随着海外生产成本的快速上升，公司有望通过差异化竞争策略继续提升北美和欧洲的市场份额。公司美国二期工厂产能持续爬坡，且天幕玻璃等高附加值产品比例提升，而在欧洲市场，公司凭借“国内生产+欧洲本地化增值加工”的“1+N”模式，市场份额有望进一步扩大。


　　汇票结算短期扰动经营现金流


　　公司26Q1 经营活动现金流量净额为3.57 亿元，同比-82.22%，主要是客户以汇票结算金额增加及到期应付票据支付增加所致，我们认为短期阶段性影响经营现金流。公司前期持续进行高强度的资本开支，但安徽合肥、福建福清及美国等生产基地已于25 年陆续建成投产，未来资本开支减少有望驱动自由现金流改善。公司长期以来坚持高比例分红回馈股东，2023-2025 年分红比例分别为60%/63%/59%，彰显公司较强的分红意愿和能力。


　　盈利预测与估值


　　虽然汇兑损失阶段性影响了公司26Q1 归母净利，但我们认为公司正积极采取措施应对，且公司毛利率保持提升趋势，因此外汇的全年影响还有待观察，暂维持26-28 年盈利预测。我们预计公司26-28 年EPS 为4.00/4.64/5.51元，维持给予公司A/H 股18.5x26 年PE（较2017 年以来A/H 股平均PE分别高5%/1 个标准差），维持目标价74.00 元/84.09 港元。


　　风险提示：汽车消费力度弱于预期，成本上升强于预期，汇率大幅波动及地缘政治风险。

□.方.晏.荷./.宋.亭.亭    .华.泰.证.券.股.份.有.限.公.司