珀莱雅(603605)点评报告：2025A&2026Q1多品牌增长 员工持股计划显发展信心

事件概述


　　公司发布2025 年年报及2026 一季报，2025 年公司实现营收105.97 亿元，同比-1.68%；归母净利润14.98 亿元，同比-3.50%；扣非后净利为14.73 亿元，同比-3.23%。单季度看，2025Q4/2026Q1 公司实现营收分别为35.00/23.05 亿元，分别同比-8.21%/-2.29%； 实现归母净利润分别为4.72/3.67 亿元，分别同比增长-14.61%/-6.05%；（2025A&2026Q1 营收及归母净利润同比下降，我们判断主要系主要品牌珀莱雅天猫直营渠道营收下降所致。）扣非后归母净利润分别为4.75/3.41 亿元，分别同比-13.73%/-9.97%。2025 年度分红，拟每10股派发现金红利（含税）12 元。


　　分析判断:


　　收入端：多品牌增长，洗护表现亮眼


　　分品类看洗护类延续高增长。2026Q1 公司护肤类产品（含洁肤）实现营收16.71 亿元（-10.6%）；美容彩妆/洗护类产品分别实现营收3.96/2.34 亿元，分别同比增长5.7%/108.6%。ASP 变动看，①2026Q1 公司护肤类产品均价69.16 元/支，同比-6.06%（均价同比下降主要系单价较高的大单品（精华/面霜类）销售占比变动所致），环比+1.53%；②美容彩妆类均价74.79 元/支，同比-20.12%，环比-2.62%，美容彩妆产品均价下降系美容彩妆类品牌原色波塔销售占比增加，其售价低于美容彩妆类产品平均售价；③洗护类均价103.71 元/支，同比+10.62%，环比-4.03%，洗护类产品均价上升系单价较高的大单品（精华/精油类）销售占比变动所致。


　　2025 年度分品牌看， 珀莱雅/ 彩棠/OR/ 悦芙媞/ 原色波塔/ 其他品牌分别实现收入76.89/12.55/7.44/3.71/2.56/1.74 亿元，分别同比-10.39%/+5.37%/+102.19%/+11.80%/+125.38%/+6.77%。分渠道看，线上/线下分别实现收入101.17/4.68 亿元，分别同比-1.14%/-12.04%。2025 年公司珀莱雅品牌在天猫平台，面霜/面膜品类均排名第1，持续保持领先地位；面部护理套装位列第2，精华品类排名第3，眼部护理品类排名第6，防晒品类跃升至第7，多品类协同增长。


　　利润端：毛利率同比提升明显，净利率同比略降2026Q1 公司毛利率为74.53%，同比+1.75pct（毛利率提升我们判断主要系降本增效所致）。期间费率57.62%（同比+6.41pct），具体管理费率5.02%（同比+0.80pct）、销售费率50.83%（同比+5.21pct）、财务费率-0.10%（同比+0.37pct），研发费率1.86%（同比+0.03pct）。综合作用下2026Q1 净利率达到16.64%（同比-0.55pct）。


　　披露员工持股计划，激活组织活力彰显未来发展信心公司同时披露员工持股计划，初始设立时总人数不超过124 人，包括副总经理/财务负责人/董事会秘书等。此次员工持股计划资金规模不超过7000 万元，受让价格（含预留份额）为60.9 元/股，业绩考核目标为以2025年营收或归母净利润为基数，2026 年营收或归母净利润增长率应不低于5%。


　　投资建议


　　公司大单品战略持续推进有效，对红宝石系列、源力系列等明星产品进行升级，新品稳步推进。结合公司最新财报情况，我们调整26-27 同时引入28 年盈利预测，预计2026-2028 年公司收入为112.44/118.96/124.91 亿元（26-27 前值为126.24/140.75 亿元），归母净利润为16.01/17.57/18.86 亿元（26-27 前值为18.74/21.37亿元），EPS 为4.04/4.44/4.76 元（26-27 前值为4.73/5.40 元）。对应2026 年4 月22 日61.17 元/股收盘价，PE 分别为15/14/13 倍，维持公司“买入”评级。


　　风险提示


　　1) 宏观经济景气度不及预期，2)行业竞争加剧，3)新产品推广不及预期。

□.刘.文.正./.徐.林.锋./.吴.菲.菲    .华.西.证.券.股.份.有.限.公.司